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2005年中國經(jīng)濟(jì)將現(xiàn)滯脹
2005年3月28日
2005年中國有可能出現(xiàn)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)滯脹，也就是低增長高通脹的局面。筆者預(yù)計(jì)開始時(shí)間大約在今年第三季度。其特征是，在一些重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)中，上游產(chǎn)品價(jià)格的居高不下直接影響到下游產(chǎn)品最終消費(fèi)的情況將再次出現(xiàn)。中國擁有超過實(shí)際需要的龐大工業(yè)產(chǎn)能，雖然從長期看，未來存在著潛在的經(jīng)濟(jì)通縮的壓力。但是由于目前能源、交通等瓶頸因素在客觀上的制約作用，因此，可能在通縮到來之前，中國要面對經(jīng)濟(jì)滯脹所帶來的威脅和挑戰(zhàn)。
通脹壓力有增無減
中國工業(yè)增長率的下降始于去年年初，并且與工業(yè)品出廠價(jià)格形成背離走勢。我們認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象的最早反應(yīng)。從去年年底開始，工業(yè)產(chǎn)品庫存再次上升，產(chǎn)品銷售率停滯不前，這也是滯脹現(xiàn)象繼續(xù)延續(xù)的另一佐證。近期工業(yè)出廠價(jià)格增長率有所回落，但是在進(jìn)口石油、鐵礦石等基礎(chǔ)原材料價(jià)格持續(xù)攀升的情況下，具代表性的工業(yè)產(chǎn)品如汽油、鋼材價(jià)格上漲的格局今年已經(jīng)無法改變。
在二次重化工業(yè)增長周期中，鋼鐵市場和鋼鐵價(jià)格走勢是最有代表性的商品之一。在嚴(yán)控固定資產(chǎn)投資的宏觀調(diào)控背景下，鋼鐵價(jià)格的持續(xù)攀升使得國內(nèi)鋼材消費(fèi)市場對價(jià)格非常敏感，并且直接影響到下游相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)。同時(shí)，在進(jìn)口原料價(jià)格不斷上升，在國內(nèi)產(chǎn)能過剩，消費(fèi)趨于飽和的情況下，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品不得不開始走向外銷之路。今年1-2月，中國進(jìn)出口貿(mào)易首次改變了2003年-2004年外貿(mào)逆差慣例，出現(xiàn)超額順差。這說明國內(nèi)消費(fèi)市場已經(jīng)變?nèi)酰^剩產(chǎn)能必須依靠外銷。但是國內(nèi)物價(jià)水平受輸入性通脹影響依然非常大，這意味著工業(yè)成本在上升，而利潤增幅在減緩。政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，工業(yè)利潤比去年同期增長17.4%，但其增幅較去年同期的38.2%回落20.8個(gè)百分點(diǎn)。
此外，其他通脹因素也不容樂觀。農(nóng)業(yè)糧食產(chǎn)品在擴(kuò)大種植面積后價(jià)格有可能下降。如果糧價(jià)的下降使得農(nóng)民收入與政府預(yù)期不一致的話，政府有可能采取糧食保價(jià)措施。雖然糧價(jià)波動對供需彈性影響不大，但是糧價(jià)傳導(dǎo)能力很強(qiáng)，對通脹的影響起著核心作用，而且糧價(jià)上漲還會帶來社會壓力。
汽油、電、水等公用產(chǎn)品由于受原材料進(jìn)口價(jià)格高企、國內(nèi)煤炭價(jià)格持續(xù)上漲壓力的影響，再加上這些行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所占權(quán)重較大，因此公用產(chǎn)品價(jià)格還會繼續(xù)上揚(yáng)。
從“民工荒”現(xiàn)象以及勞動力價(jià)格形成方面分析，由于本輪經(jīng)濟(jì)增長模式和增長行業(yè)類別的特殊性，造成大學(xué)生就業(yè)首次出現(xiàn)工資下滑，這表明整體勞動力成本是在不斷推升過程中。再加上基礎(chǔ)原材料成本上升，成本推動型通脹已經(jīng)出現(xiàn)。
價(jià)格牛市VS銷售熊市
我們從2005年一些商品價(jià)格走勢以及其對消費(fèi)市場的影響上也可以觀察到經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象的存在，并且這一情況還將持續(xù)。
在原材料上漲持續(xù)作用下，日用電器價(jià)格的下跌趨勢有可能在2005年結(jié)束。日用電器商品價(jià)格的止迭回升可以看做是價(jià)格傳導(dǎo)作用全面顯現(xiàn)，也可以看做是通脹進(jìn)入高潮的象征。不過由于日用電器商品屬于成熟性商品，其價(jià)格變化不會引起消費(fèi)需求的突變。
今年前兩個(gè)月，汽車產(chǎn)量比去年同期微幅上升了0.96%，但汽車用鋼量則上升了13.2%。如果我們把汽車平均售價(jià)的下降比率按8.2%計(jì)算，則汽車行業(yè)銷售額仍然下降了6.94%。與此同時(shí)進(jìn)口汽車數(shù)量與去年同期相比也減少了接近60%。汽車行業(yè)整體反應(yīng)出來的問題是：內(nèi)部成本持續(xù)上升，外部銷售疲軟，這是另類經(jīng)濟(jì)滯脹在典型行業(yè)的特殊表現(xiàn)。
上海房地產(chǎn)價(jià)格近些年最為走牛。然而，在進(jìn)入2005年后，出現(xiàn)了房地產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行，而成交量不斷下降的相反走勢。這說明房地產(chǎn)市場率先出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象。房價(jià)的高企已經(jīng)使得消費(fèi)者消費(fèi)部分減退。
原油價(jià)格正在經(jīng)歷著有史以來的最大牛市。今年前兩月國際原油價(jià)格上升了25.58%，國內(nèi)原油價(jià)格上升了13.8%。這一數(shù)字是在去年分別上漲46%、31.6%的基礎(chǔ)上取得的。持續(xù)走高的油價(jià)已經(jīng)開始影響到中國石油消費(fèi)。今年1-2月，中國原油進(jìn)口量下降了12.7%。這是自2002年以來首次出現(xiàn)的狀況。由于國際價(jià)格與國內(nèi)石油聯(lián)動效應(yīng)的存在，民用汽油價(jià)格已再次上調(diào)。持續(xù)攀升的油價(jià)最終將影響中國市場消費(fèi)。
相關(guān)：全球經(jīng)濟(jì)會滯脹嗎？
3月23日，美聯(lián)儲如市場預(yù)期宣布加息25基點(diǎn)，同時(shí)，美聯(lián)儲還表示了對通脹的擔(dān)憂�！氨M管長期的通脹預(yù)期仍非常溫和，但最近幾個(gè)月的通脹壓力已有所抬頭，價(jià)格面臨上升壓力已是不爭事實(shí)�！边@一擔(dān)心很快得到了證實(shí)。最新的美國消費(fèi)物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，核心物價(jià)水平月度上升0.3%。該數(shù)據(jù)立即造成美國國債收益率上升至9個(gè)月以來的最高水平。
今年2月份，10年期國債債券收益率一直徘徊在4%左右，當(dāng)時(shí)投資者似乎擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長前景。現(xiàn)在，債券收益率升高后，投資者關(guān)注的重心已轉(zhuǎn)向通脹。這或許暗示著全球經(jīng)濟(jì)增長前景是光明的。但3月23日歐洲發(fā)布的數(shù)據(jù)卻難以支持上述觀點(diǎn)。英國工業(yè)聯(lián)合會調(diào)查顯示，訂單數(shù)量大幅下降；德國IFO研究所的調(diào)查也表明，德國企業(yè)信心也出人意料地下跌。此外，隨著國際油價(jià)的不斷攀升，市場上對于通貨膨脹的憂慮也在不斷升溫。這使得全球面臨“滯脹”的可能性加大。一般而言，除了與通漲掛鉤的債券和初級商品以外，滯脹對幾乎所有類別的資產(chǎn)都是極大的利空。（來源/中國經(jīng)營報(bào)，作者/張寅）
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