|
央行加息是誰(shuí)的幻覺(jué)？
2005年3月28日
加息？真幽默。
雖然近期一些國(guó)際大行連篇累牘地在鼓吹升息，而且一些分析人士也在不吝唾沫地對(duì)升息信誓旦旦，但是，從種種跡象看，央行短期內(nèi)不會(huì)加息。
央行日前下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，其潛臺(tái)詞也非常明顯：短期利率近期上調(diào)的可能性幾乎為零。
超額準(zhǔn)備金存款利率由現(xiàn)行年利率1.62%下調(diào)到0.99%，雖然在央行的公告中，其目的有利于“促進(jìn)商業(yè)銀行進(jìn)一步提高資金使用效率和流動(dòng)性管理水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化；以及理順中央銀行的利率關(guān)系”，但實(shí)際上，其迫使商業(yè)銀行適度加大貸款投放，以及其他資金運(yùn)用的意圖已躍然紙上。
在目前整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性如此充裕的情況下，利率上調(diào)這個(gè)論調(diào)本來(lái)近乎怪誕：利率上調(diào)，企業(yè)對(duì)貸款需求減少，金融機(jī)構(gòu)貸款投放萎縮，市場(chǎng)流動(dòng)性更加膨脹。
雖然2月的CPI從1月的1.9%反彈至3.9%，但無(wú)論從投資規(guī)模、貸款數(shù)量還是貨幣供應(yīng)量來(lái)看，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在平穩(wěn)的軌道上行駛，至少目前尚未看出，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱會(huì)卷土重來(lái)的跡象，只是2月的CPI因?yàn)榧竟?jié)性因素而出現(xiàn)反彈。
不錯(cuò)，將利率目標(biāo)盯住CPI，是目前全球多數(shù)成熟國(guó)家的貨幣當(dāng)局的做法。但是對(duì)于一個(gè)正在轉(zhuǎn)軌、而且人民幣只能窄幅區(qū)間波動(dòng)的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，CPI不是利率政策調(diào)整的唯一要素。別忘了，CPI作為利率政策目標(biāo)的國(guó)家，多是實(shí)行浮動(dòng)匯率，而且其貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也非常順暢。
事實(shí)上，中國(guó)如僅將CPI漲幅作為利率政策的目標(biāo)，那么早在去年5月時(shí)就該開(kāi)始下手，而不用等到10月份——所有的過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落時(shí)，利率上調(diào)才羞澀登場(chǎng)。
在中國(guó)，利率調(diào)整與其說(shuō)是一個(gè)貨幣政策工具，還不如說(shuō)是一個(gè)財(cái)務(wù)工具，對(duì)中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整將會(huì)充分考慮包括企業(yè)利潤(rùn)、銀行利潤(rùn)和居民儲(chǔ)蓄之間的平衡，以及國(guó)際收支平衡和本外幣利差之間的平衡，當(dāng)然物價(jià)因素也是其主要考慮因素。
事實(shí)上，無(wú)論是債券市場(chǎng)還是貨幣市場(chǎng)，都對(duì)近期利率上調(diào)的論調(diào)嗤之以鼻：從二級(jí)市場(chǎng)看，自2005年的第一天起，壓抑已久的現(xiàn)券就在沉默中爆發(fā)，券價(jià)一路高歌猛進(jìn)，目前上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)創(chuàng)近一年半來(lái)新高。
而在一級(jí)市場(chǎng)，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)更是先知先覺(jué)。財(cái)政部此前招標(biāo)的一年期跨市場(chǎng)國(guó)債中標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)的收益率水平為2.1222%，比銀行一年期存款利率低近13個(gè)基點(diǎn)。而今年發(fā)行的第一期國(guó)債050001中標(biāo)利率更是大幅低于相同期限券種二級(jí)市場(chǎng)收益率22個(gè)基點(diǎn)。而在公開(kāi)市場(chǎng)，央行招標(biāo)發(fā)行的央行票據(jù)中標(biāo)利率更是節(jié)節(jié)滑落。
更為重要的是，超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)，同時(shí)也為貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率的下行打開(kāi)了空間。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，其資金的機(jī)會(huì)成本多以超額準(zhǔn)備金利率為下限，而在目前貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率節(jié)節(jié)下行的情況下，超額準(zhǔn)備金存款利率調(diào)到至0.99%，使商業(yè)銀行的富裕資金又找到了逐利空間。事實(shí)上，近一周來(lái)，無(wú)論貨幣市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，或是公開(kāi)操作市場(chǎng)，利率都是一路走低。
很顯然，各種利率的下滑，對(duì)于央行的下一步貨幣政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面，超額準(zhǔn)備金利率的下調(diào)，使金融機(jī)構(gòu)的富裕資金找到了用武之地，國(guó)債等其他金融產(chǎn)品的利率下行空間也漸趨擴(kuò)大，從而蘊(yùn)藏著巨大的利率和通脹風(fēng)險(xiǎn)。這說(shuō)明央行下一步在動(dòng)用利率工具的時(shí)候，至少也會(huì)投鼠忌器。
另一方面，目前商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性非常充裕，如果此后外匯占款隨著國(guó)際收支順差進(jìn)一步加劇，央行不可能聽(tīng)任富裕資金縛住商業(yè)銀行，不排除再次動(dòng)用包括調(diào)整準(zhǔn)備金率的其他貨幣政策，這可能使金融機(jī)構(gòu)的債券和其他利率產(chǎn)品再遇寒流。（來(lái)源/財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)，作者/婁貝）
|
