李春平：中國基金業(yè)正在謀求國際化發(fā)展
李春平/國泰基金管理公司總經(jīng)理
一、中國證券投資基金業(yè)的現(xiàn)狀
中國證券投資基金業(yè)起步于1997年，經(jīng)過5年的探索和實踐后得以迅速發(fā)展壯大。截至今年6月底，中國共有基金管理公司17家，已經(jīng)批準籌備、正等待開業(yè)的基金管理公司有2家，另有14家（不包括中外合資基金管理公司）處于申請籌備狀態(tài)；累計發(fā)行51只封閉式基金，5只開放式基金；基金總份額為932.56億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為173.56億基金單位。
中國的證券市場是一個新興的市場，有著十分廣闊的發(fā)展前景。目前股票市場的總市值為4.5萬億元，流通市值為1.5萬億元，總市值尚不及年GDP的50%，流通市值更只有GDP的17%。在未來的10年中，中國GDP的增長速度預(yù)計仍將保持7%左右的增長速度。可以預(yù)見，在未來的一段時期中，中國證券市場仍將保持高速擴展，而基金規(guī)模目前僅占股票流通市值的6%，基金市場的發(fā)展前景和市場機會可見一斑。
基金業(yè)作為中國金融領(lǐng)域的新興產(chǎn)業(yè)，自成立以來一直處在金融行業(yè)改革發(fā)展的前沿，在推動中國證券市場長期健康發(fā)展，促使市場的成熟與完善以及開展金融創(chuàng)新等方面被寄予厚望，承擔(dān)起重要的歷史使命�；饦I(yè)自從1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的出臺以及1998年首批基金管理公司成立以來，就已瞄準了國際化的發(fā)展方向。通過近幾年的實踐，基金業(yè)與境外同行的交流和合作日益增多，基金業(yè)已站在了中國金融行業(yè)對外開放的最前沿。
二、基金業(yè)醞釀的國際化變革已經(jīng)開始
（一） 成立中外合資基金管理公司是中國基金業(yè)走向國際化的第一步
變革配合著中國金融市場對外開放的腳步。眾所周知，根據(jù)中國加入WTO的協(xié)議要求，外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，累計（包括直接持有和間接持有）不超過33%，在中國加入WTO后三年內(nèi)，該比例可達到49%。而2002年6月1日的兩個規(guī)則的正式頒布，明確提出外資機構(gòu)可以作為基金管理公司的最大持股人，體現(xiàn)了中國為了更好地履行WTO協(xié)議規(guī)定的義務(wù)所表現(xiàn)出來的誠信，同時也反映了管理層開放務(wù)實的作風(fēng)，這對于中國未來基金業(yè)的發(fā)展特別是國際化進程的加快無疑具有極其重要的意義，也必將體現(xiàn)在中國基金行業(yè)的參與者、基金運作模式、品種創(chuàng)新和管理水平乃至中介機構(gòu)等多方面向國際化水準的靠攏和發(fā)展。
變革是基金業(yè)內(nèi)部發(fā)展的要求。基金市場在今年上半年面臨了自1998年以來的最大挑戰(zhàn)。一方面，基金市場迎來一個擴容的高峰期，許多老基金規(guī)范為證券投資基金后進行擴募，已有的基金管理公司發(fā)行開放式基金，新成立的基金管理公司需要開業(yè)；另一方面，擴容熱潮并沒有燃起投資者的購買熱情，基金市場出現(xiàn)了少有的低迷：開放式基金發(fā)行不再有當(dāng)年封閉式基金發(fā)行時的熱鬧場面，封閉式基金的發(fā)行也出現(xiàn)了困難。基金業(yè)面臨的困境固然有證券市場低迷的原因（去年6月以來，國內(nèi)股市持續(xù)下跌，使得只能投資于國內(nèi)股市和債市的基金收益受到影響，影響了基金投資人購買基金的積極性），但缺乏個性的、產(chǎn)品特性高度雷同的基金產(chǎn)品顯然也是一個主要原因，并且已經(jīng)成為制約基金業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。而借鑒國際經(jīng)驗，推動中國基金業(yè)的品種創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)是迫在眉睫的事情。
事實上，基金業(yè)國際化的發(fā)展變革在內(nèi)外因的作用下，很早就開始了。國內(nèi)基金管理公司的發(fā)起人一般為具備一定資質(zhì)的證券公司、信托投資公司和企業(yè)集團。根據(jù)最新的法規(guī)和政策，具有資產(chǎn)管理經(jīng)驗的境外機構(gòu)也可以成為國內(nèi)基金管理公司的股東。最近幾年以來，外資金融機構(gòu)與國內(nèi)券商和基金管理公司的接觸一直積極而且廣泛地進行著。特別是由于中國證監(jiān)會頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，對外資參股券商、基金的設(shè)立條件和方式、組織形式、業(yè)務(wù)范圍、境內(nèi)外股東的資格條件和持股比例、審批程序等事項作了詳細規(guī)定，由于合資的證券公司在經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍方面受到諸多限制，外資參股基金管理公司成了熱門話題。
據(jù)統(tǒng)計，截至2002年6月底，已有20多對中外基金管理公司、券商、銀行、投資公司等在經(jīng)過1-2年的技術(shù)合作期后，就基金領(lǐng)域的合資事宜簽訂了意向書或協(xié)議書。UBS環(huán)球資產(chǎn)管理、比利時富通集團和JP摩根富林明資產(chǎn)管理公司等國際知名機構(gòu)已先后與國內(nèi)券商或基金公司合作，探討建立中外合資基金管理公司的途徑。
在現(xiàn)階段，引進外資股東，或許是國內(nèi)基金業(yè)走向國際化的較好途徑。國內(nèi)基金管理公司希望通過外資參股基金管理公司這一契機，打開通往國際化市場的道路。
（二）基金業(yè)的國際化是一個漸進的過程，其最終表現(xiàn)形式是公司治理、內(nèi)部運行機制與國際接軌，產(chǎn)品創(chuàng)新與客戶服務(wù)的國際化以及投資市場的全球化
從資本流動和市場開放的角度看，第一步是通過設(shè)立中外合資基金管理公司的形式，使境外資金可以直接作用于A股市場。在這一階段，對國內(nèi)基金來說，通過引入外資不僅可以逐步學(xué)習(xí)外資方在組織管理、風(fēng)險控制、投資運作等方面的技術(shù)和經(jīng)驗，建立適合國內(nèi)市場的數(shù)量分析模型，更重要的是它將促使基金改善治理結(jié)構(gòu)，完善投資流程，使它們運作更加規(guī)范和理性；對境外股東而言，通過與國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)的合作，可以逐步深入了解中國證券市場的特性和中國的文化，并在國內(nèi)投資者當(dāng)中擴大知名度、培養(yǎng)信任度，為以后進一步拓展中國市場打下良好基礎(chǔ)。在這一階段，外資還可以通過QFII（合格的境外機構(gòu)投資者）制度投資中國的股市。
國內(nèi)基金管理公司在積累基金管理的經(jīng)驗，熟悉和接受國際基金業(yè)的游戲規(guī)則之后，將會謀求在國際市場的發(fā)展，使國內(nèi)基金管理公司走向國際化的第二步。在這一階段，境內(nèi)的資金將被允許通過機構(gòu)投資者投資于境外市場（QDII制度），甚至可以在全球發(fā)售基金單位；基金管理公司也將會在境外設(shè)立分支機構(gòu)，拓展海外基金管理市場。顯然，隨著金融管制的放松和金融自由化的發(fā)展，伴隨中國證券市場的發(fā)展和基金行業(yè)的國際化，金融創(chuàng)新將推動基金業(yè)的進一步專業(yè)化發(fā)展，新的基金品種必將不斷出現(xiàn)，從而更好地滿足投資者日趨多元化的投資需求。同時基金投資渠道的多元化本身也是基金公司發(fā)展的內(nèi)在需要，因為多元化的資產(chǎn)配置可以最大限度地降低基金資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。
三、基金業(yè)國際化進程中遇到的問題
在國際化的進程中，不可避免地會遇到一些問題�，F(xiàn)在，許多發(fā)展中國家或地區(qū)在金融開放過程中積累的經(jīng)驗和教訓(xùn)可資我們參考。但考慮全球經(jīng)濟的發(fā)展背景以及中國經(jīng)濟和中國市場的實際，有許多問題需要我們在實踐中提出創(chuàng)造性的解決思路和辦法。
在現(xiàn)階段，在設(shè)立中外合資基金管理公司的過程中，雖然法律方面的障礙已基本掃除，但在其他層面上仍存在一些有待協(xié)商的問題。如股權(quán)以及股權(quán)的價格問題。目前國內(nèi)股權(quán)的出售比例以及股權(quán)的價格是談判雙方討論的焦點問題之一。從中國現(xiàn)有的基金管理公司現(xiàn)狀看，公司的注冊資本都相對較小，股權(quán)比例也相對分散。較普遍的情況是每家1-1、5億元的注冊資本金，有3-6個股東，第一大股東占據(jù)股本的30%-50%。如國泰基金管理公司的相對控股股東——國泰君安證券公司也只占30%的股份。股權(quán)比例是一個涉及各股東實際利益的問題，在引進外資的過程中如何體現(xiàn)原有股東的價值，如何合理評估外資對投資中國市場的風(fēng)險溢價，以及員工價值如何在股權(quán)的轉(zhuǎn)讓中得到體現(xiàn)等等，雙方都會有不同的看法。雖然有臺灣的經(jīng)驗可供參考，但中國大陸和臺灣的市場環(huán)境和發(fā)展前景是不同的，在具體的價格制定上也會遇到一些麻煩。
除此之外，內(nèi)外資機構(gòu)的投資理念、投資風(fēng)格以及對國內(nèi)、國際市場的理解和把握存在較大差異；由于文化背景的不同引起的摩擦也勢必存在。
基金業(yè)的國際化有待于其他一些配套政策的進展情況。國內(nèi)證券市場的效率和透明度不僅會影響外資參與的積極性，也會增加國內(nèi)基金管理公司實踐通行的投資理念和風(fēng)險控制手段的難度，進而影響國內(nèi)基金業(yè)進入國際市場的時間，而市場效率和透明度的提高也需要一個過程。允許員工持股的政策、外方人員從業(yè)資格的認定、人才選拔錄用的機制等等的進展情況都將影響中國基金業(yè)的國際化進程。
基金業(yè)的國際化不僅僅是資本流動的國際化。雖然要做到資本的自由流動可能還得等上幾年�；饦I(yè)的本質(zhì)特征是代客理財和專業(yè)理財。如果說專業(yè)的問題經(jīng)過學(xué)習(xí)和實踐可以解決的話，“代理人問題”則是目前國際基金業(yè)面臨的一個尚難以取得滿意答案的問題。特別是近期美國一些大企業(yè)暴露出來的會計假帳問題以及由此引伸出的證券市場中介的誠信和內(nèi)部風(fēng)險控制問題、合適的公司治理問題以及證券市場監(jiān)管問題等等不得不引起我們的思考。投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵和約束機制、有效的分散投資風(fēng)險以及公開披露信息渠道以保護投資者利益，這是基金業(yè)能持續(xù)發(fā)展的根本。
中國的基金業(yè)還很年輕，但有著較好的發(fā)展條件，相信通過努力一定可以很快地融入國際基金業(yè)的發(fā)展軌道。
