戴安迪：中美（外）合資并購(gòu)基金與風(fēng)險(xiǎn)基金的有效結(jié)合
戴安迪/美國(guó)花旗銀行集團(tuán)副總裁
第一部分：并購(gòu)基金
并購(gòu)基金的特征更接近于投資銀行這一行業(yè)。其重心在于“資金、人才、資源”的整合。當(dāng)然，并購(gòu)的另一個(gè)顯著特征在于融資，即“債務(wù)杠桿”的作用。
1、資本——資本的接觸及運(yùn)作
相對(duì)而言，背景強(qiáng)、誠(chéng)信度高的人往往更容易接觸和獲得資本。例如：美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金行業(yè)中絕大多數(shù)職業(yè)人員畢業(yè)于哈佛大學(xué)（約70%）和斯坦福（約30%）。這批人不僅給人“能力很強(qiáng)”、“值得信賴”等先入為主的印象，同時(shí)也擁有龐大有力的人脈網(wǎng)絡(luò)。又如，在美國(guó)，公司總裁（又稱首席執(zhí)行官或CEO）的首要任務(wù)是“推銷公司形象”及“融資”。因此，誰(shuí)有能力匯攏資金，往往誰(shuí)就有資格擔(dān)當(dāng)一把手。另一方面，長(zhǎng)期成功的融資及“形象維持”就成為資本運(yùn)作的具體表現(xiàn)。
2、人才——人才的選用及整合
“人，人，人”�。�！“人”是并購(gòu)整和的第一要素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，雇用人員不當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)是雇用合適人員的三倍半。而解雇了不該解雇的人選，其代價(jià)是六倍。因?yàn)槠涑鋈氚ǎǖ幌抻冢簩で蠹霸賹で螅ㄈ瞬牛嬖嚰岸�，三試，解雇，所耗物質(zhì)資源，管理層的精力，時(shí)間及人力資源。更重要的損失是無形資產(chǎn)。
這些無形資產(chǎn)包括公司的形象、產(chǎn)品品牌、鎖定或流失的客戶群等。筆者認(rèn)為，并購(gòu)整合可以從挖掘價(jià)值被低估（under-valued）的企業(yè)家與管理者開始。辨識(shí)這類人才的能力源于并構(gòu)基金管理公司數(shù)年乃至數(shù)十年的金融評(píng)估能力、管理經(jīng)驗(yàn)、以及人事經(jīng)驗(yàn)。
筆者認(rèn)同并推崇美國(guó)通用電器公司（General Electric簡(jiǎn)稱GE）“一P加四E”人事管理框架：
“PASSION”——優(yōu)秀的管理者及員工必須對(duì)所從事的職業(yè)懷有激情。激情的范圍可以包括對(duì)創(chuàng)業(yè)和事業(yè)的向往，對(duì)事業(yè)完美的追求，以及常年累月堅(jiān)持不懈的努力。
“ENERGY”——優(yōu)秀的管理者及員工都擁有“精力充沛”的敬業(yè)精神。
“ENERGIZE”——優(yōu)秀的管理者及員工有“調(diào)動(dòng)其他員工積極性”的魅力。他們更注重倡導(dǎo)團(tuán)隊(duì)精神。
“EDGE”——優(yōu)秀的管理者及員工擁有“良性競(jìng)爭(zhēng)”的嗜好。挑戰(zhàn)自我，不斷進(jìn)取，在競(jìng)爭(zhēng)中追求完美、發(fā)展，不斷提升自我素質(zhì)及競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)激勵(lì)團(tuán)隊(duì)作為整體奮勇向前。
“EXECUTION”——?jiǎng)?wù)實(shí)不浮夸，優(yōu)秀的管理者及員工有“腳踏實(shí)地”完成任務(wù)的本領(lǐng)。
“調(diào)動(dòng)員工積極性”（incentive system）是人事管理最有效的手段。如何把金錢獎(jiǎng)勵(lì)制度及精神鼓勵(lì)制度揉合成適合中國(guó)及企業(yè)自身的人才管理制度，并且不斷地更新發(fā)展是一門大學(xué)問。比如，股票期權(quán)（stock option）是多年來在美國(guó)得到論證并且行之有效的獎(jiǎng)勵(lì)制度之一。但是，最近眾多的財(cái)務(wù)丑聞案顯出其弊端。美國(guó)企業(yè)界正在探討新的獎(jiǎng)勵(lì)制度，這也是中國(guó)企業(yè)界面對(duì)的重大課題。
3、資源——資源的整合
資源這一概念囊括各種各樣有形的及看不見摸不著的元素。它可以包括硬件指標(biāo)，如宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際、國(guó)家、政策、法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，也可指軟件指標(biāo)，諸如：人脈、網(wǎng)絡(luò)、關(guān)系、產(chǎn)品有企業(yè)品牌誠(chéng)信度等等。此外還有一些元素“身份不明”——無法把它們納入“軟件”或“硬件”之列，諸如融資渠道、銷售及（股市）上市渠道等等。
筆者想提醒大家注意兩點(diǎn)：1.部分資源是不斷更新、變換的，比如政策和制度是會(huì)隨著時(shí)日改動(dòng)的；2.部分資源是可以重復(fù)使用并不斷改善的，如人脈、網(wǎng)絡(luò)、銷售渠道等等。
第二部分：風(fēng)險(xiǎn)基金
風(fēng)險(xiǎn)基金的特征在于其“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)基金的有效管理是一項(xiàng)極富挑戰(zhàn)性的工作，應(yīng)交付具備出色職業(yè)才能、富有投資經(jīng)驗(yàn)并懷有高度敬業(yè)精神的專業(yè)人員。
風(fēng)險(xiǎn)基金的管理操作中所控制的“風(fēng)險(xiǎn)”基本分為兩大類：（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（Technological Risk）；（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk）�；谝陨蟽纱箢愶L(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)基金通常分三個(gè)大的投資決策階段（Investment Stage）：
投資階段——參與方——存在風(fēng)險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)管理——資金用途
種子（孵化）期——政府部門、非營(yíng)利組織、富有私人——技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
研發(fā)（Lab Research），技術(shù)可行性的初步論證
第一期（早）期——“早期投資”基金——技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的論證，技術(shù)雛形的原始資金支持
第二、三（后張）期——“成熟期投資”基金——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)可行性的論證及大小的估算
第三、四（后）期——“成熟期投資”基金——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)擴(kuò)張——退出變現(xiàn)——投資銀行
風(fēng)險(xiǎn)基金屬于周期性非常顯著的行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)基金本身融資量的大小和管理的業(yè)績(jī)往往受經(jīng)濟(jì)周期的巨大影響。例如，在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之前，大量資金從企業(yè)、養(yǎng)老金及富有私人涌向風(fēng)險(xiǎn)基金管理公司，隨之而伴的是天文數(shù)字的企業(yè)評(píng)估（Valuation）泡沫，白熱化的股票上市市場(chǎng)，以及空中樓閣的紙上財(cái)富。2000年Nasdaq崩盤之后，企業(yè)評(píng)估倍數(shù)（multiples）嚴(yán)重縮水（由98降為2又降為零或負(fù)值），股票上市僵持萎縮，往日的網(wǎng)絡(luò)、電訊、光纖通訊明星紛紛摘牌下市。不少風(fēng)險(xiǎn)基金管理公司急不可待地把資本還給投資人。
第三部分：基金操作戰(zhàn)略
筆者認(rèn)為，中美并購(gòu)基金與風(fēng)險(xiǎn)基金的有效結(jié)合與管理符合當(dāng)今國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狀況的最佳選擇。并購(gòu)基金與風(fēng)險(xiǎn)基金結(jié)合符合時(shí)下潮流：
戰(zhàn)略一：識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰。
并購(gòu)基金與風(fēng)險(xiǎn)基金并存（Buyout fund and VC fund go hand in hand ）是當(dāng)今必然的潮流。從國(guó)際角度看，當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)投資非“時(shí)務(wù)”：繼2000年4月華爾街股市崩盤之后，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金行業(yè)進(jìn)入低迷期。管理公司因此把重心從“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的“早期投資”轉(zhuǎn)向“保守且低風(fēng)險(xiǎn)”的“成熟期或后期”投資。從國(guó)內(nèi)角度分析，有關(guān)法律法規(guī)有待或正在出臺(tái)，股票上市渠道尚處于摸索階段，二板市場(chǎng)仍未出臺(tái)，上述因素抑制了風(fēng)險(xiǎn)基金的正常操作。第三，風(fēng)險(xiǎn)基金的壽命一般在十年以內(nèi)。結(jié)合以上各種情況，并購(gòu)基金可以先行一步，達(dá)到輔佐和補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)基金的作用。
戰(zhàn)略二：洋為中用，中西合璧。
具體操作并購(gòu)基金與風(fēng)險(xiǎn)基金時(shí)，引進(jìn)外資（尤其是美資）及外方管理經(jīng)驗(yàn)的參與是至關(guān)重要的�！昂缅X”（smart money）與“壞錢”（dumb money）之區(qū)別是基金管理中一個(gè)重要的概念�！皦腻X”提供的只是金錢本身，而“好錢”則提供形形色色的附加值，如基金管理公司循環(huán)使用且不斷完善的管理經(jīng)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)、人才庫(kù)（融資、銷售及上市）渠道等等。
引進(jìn)外資可以引入先進(jìn)的理念、管理方法及各種渠道。另外，由于美國(guó)的并購(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資及股票市場(chǎng)最為活躍、透明，美資所含的附加值最高。
戰(zhàn)略三：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的最小化。
從中國(guó)的國(guó)情來看，風(fēng)險(xiǎn)基金大有捷徑可走。筆者認(rèn)為在操作風(fēng)險(xiǎn)基金時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可以降低到最小，具體策略如下：
1、可與國(guó)內(nèi)著名的“項(xiàng)目”贊助者結(jié)合：這些“計(jì)劃”包括火炬計(jì)劃、863計(jì)劃、春暉計(jì)劃、國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室及重點(diǎn)院�！胺趸被颉罢撟C”的尖端技術(shù)等。
2、拿來主義——美國(guó)是世界研發(fā)大國(guó)。所謂“拿來主義”是指通過合理、合法的手段成功克隆、嫁接美國(guó)等世界先進(jìn)國(guó)家的技術(shù)。具體的策略可采用以下方法：
A、技術(shù)租用（licensing）；
B、結(jié)成戰(zhàn)略伙伴（strategic partners）；
C、普通技術(shù)的克�。╰echnology transfer）。
結(jié)論
面對(duì)當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)的情況，整合并購(gòu)基金和風(fēng)險(xiǎn)基金的操作將會(huì)是卓有成效的。引進(jìn)國(guó)外基金及管理技術(shù)則可以使基金的價(jià)值得到快速超值提升。
