蔡傌友：中國證券業(yè)往哪里走
蔡傌友/馬來西亞禾德豐集團(tuán)董事長
人世后的中國資本市場需要大力的規(guī)范和加速發(fā)展，大家都希望把中國資本市場建設(shè)成為一個高度透明、高度開放、高度安全、高度有效的成熟的國際資本市場。
中國資本市場的運(yùn)行規(guī)則還不健全，急需加以深入檢討，找出基本結(jié)構(gòu)性的弱點(diǎn)，并大刀闊斧地加以糾正，以免失去方向，引發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)后果。
在資本市場的發(fā)展過程中，中國不能全面采用西方資本市場的模式，應(yīng)取其長，棄其短，審時度勢，并加以修改以配合中國國情與發(fā)展腳步，擬定策略付諸于行，才能事半功倍，從而縮短強(qiáng)國富民的路程，避免重蹈覆轍，各走弊端，局部處理發(fā)生的問題，白白浪費(fèi)寶貴的時間。
一、建立強(qiáng)大證券銀行走向國際
目前活躍于國際資本市場的證券銀行有美國的萬國寶通（Citi
group），美林（Merrill Lynch），摩根史丹利（Morgan Stanley），JP摩根（JP Morgan Chase）和高盛（Goldman
Sachs）；歐洲的荷銀（ABN AMRO），瑞信第一波士頓（CSFB），德意志銀行（Deutsche Bank），ING霸菱（ING
Barings），瑞士華寶（UBS
Warburg）；日本的野村（Nomura），日興（Nikko）和大和（Dai-wa）。它們的業(yè)務(wù)范圍包括證券投資，證債券買賣，融資上市包銷，資金管理，企業(yè)咨詢和銀行業(yè)務(wù)（請參考附錄1、2、3）。
這些證券銀行資本雄厚，歷史悠久，身經(jīng)百戰(zhàn)，長期吸納金融業(yè)最頂尖的人材加入服務(wù)。它們不只在本身的國家擁有強(qiáng)大的營業(yè)基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球。它們大量投資于信息設(shè)備和人才培訓(xùn)，對全球、區(qū)域和個別股市，定期發(fā)表宏觀和微觀的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告，經(jīng)年累月地向全球客戶提供投資信息與策略。它們對投資資金的流動方向和個別股市的走勢有重大的影響，尤其是對新興國家的市場。
幾年來，中國的大型企業(yè)，如中國移動（China
Mobile），中國聯(lián)通（China UniCom），中銀香港（Bank of China，Hong Kong）和即將上市的中國電訊 （China
Telecom）都通過國際資本市場籌集資金，作為擴(kuò)充業(yè)務(wù)和建立基本設(shè)施的用途。但都是由國際性證券銀行一手包辦。中資證券銀行在這些籌資計(jì)劃中，只是配角。
目前中國大約有兩千多家券商。它們的表現(xiàn)并不理想。證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)鼓勵它們進(jìn)行整合，并擴(kuò)大其資本額，建立國內(nèi)強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，以此作為基礎(chǔ)，把業(yè)務(wù)多元化，采用外資證券銀行的商業(yè)模式，大量的在全球招攬杰出的人材，建立規(guī)模龐大、商譽(yù)一流的中國證券銀行，為客戶提供高水平的服務(wù)，然后走向國際。
人世后，中國將允許外資證券銀行逐步地參與中國證券商的股權(quán)。這是一個好的開始，應(yīng)該加以鼓勵。中方的券商可從外資證券銀行快速地吸取它們的營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)證券業(yè)的成長。
本人相信在往后的十年里，世界資本市場將分為三個大金融區(qū)域，即美國、歐盟和亞洲。中國證券市場的市值將超過日本。國際證券銀行所擁有的強(qiáng)大影響力，將會對投資資金的流動方向起著更大的作用。中國在這方面應(yīng)該加快其成長的腳步，快速建立強(qiáng)大的國際證券銀行，以便在國際資本市場扮演更重要的角色。
二、外資在資本市場的交易繼續(xù)隔離
有些金融專家認(rèn)為，解決中國證券市場低迷的方法就是大量引入外資，直接參與中國國內(nèi)證券交易。本人認(rèn)為目前向海外集資，即通過B股和H股，以及在紐約證券交易所上市的N股。中國將策略性優(yōu)質(zhì)企業(yè)不超過30%的股份向外集資是非常有效率的集資方法，應(yīng)該推廣與積極進(jìn)行。此舉可以加速中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得中國外匯儲備大量增加，在目前仍然符合中國國情。
外資對中國國情與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的看法時而反復(fù)，不可完全依賴。我們要吸取數(shù)年前的亞洲金融風(fēng)暴所經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)，外資在亞洲各股市所造成沖擊和極大的破壞是非常性的。如果將市場全面開放，中國將冒著大幅度被沖擊的可能性。
假設(shè)外資直接參與國內(nèi)股市或把B或H股與國內(nèi)A股合并的話，在外資樂觀時，股市大幅度上漲。相反的當(dāng)外資悲觀時，賣盤將涌現(xiàn)，市場大幅下跌。這種大幅度波動的現(xiàn)象不利國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。
中國在還沒有建立多數(shù)強(qiáng)大投資機(jī)構(gòu)之前，有必要重新評估本身對承受市場大幅度波動的能力。中國可以在可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，考慮逐步地開放市場。
三、中國需要建立強(qiáng)大的儲蓄和退休基金，以利全民
隨著中國《證券投資基金法》的實(shí)行，中國的基金管理業(yè)務(wù)將會大量的發(fā)展。在未來的十年內(nèi)，若中國政府積極地促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的形成，逐步地吸購國有股，從而把財(cái)富重新分配給廣大人民，將有助于中國長期的政治穩(wěn)定。
通過長期的國民儲蓄，建立強(qiáng)制性的退休基金，由國家主導(dǎo)將國有股以優(yōu)惠價(jià)格重新分配給國民，這種做法與中國所要建立中國特色的社會主義體制，是不會有沖突的。
建立國民證券投資基金，由中央政府主導(dǎo)發(fā)展至省市政府主導(dǎo)，將全民長期累積的儲蓄資金，通過基金的方式，加以有機(jī)制化的組織起來，使全民擁有基金會的股權(quán)。基金會把資金投資于優(yōu)質(zhì)的國有股，以取得良好的回報(bào)率，按年分發(fā)股息予基金會員。通過這樣的組織，有效注進(jìn)資本，維持市場的穩(wěn)定發(fā)展。
資本市場的穩(wěn)定有賴于國民儲蓄的形成，如果中國以后的十年，社會進(jìn)步，國民生產(chǎn)量提高，儲蓄率增加，將人民的儲蓄加重比率投資于證券市場，是完全符合社會主義重新分配財(cái)富的概念。（請參考附錄4）
四、國有股減持解決方案
國有股減持的課題在過去一年里對市場造成很多壓力。上市公司股份的65%不流通股和35%流通股是一個結(jié)構(gòu)性不健全的嚴(yán)重問題，有待解決。
本人認(rèn)為證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)積極使流通股和不流通股全面的合為流通股，全部股份都是上市流通股份，可自由交易，這符合國際證券市場的慣例，也是資本市場最基本的結(jié)構(gòu)改革。這將促使中國股份公司和證券市場更加規(guī)范化，從而加速中國資本市場走向成熟。
政府可能顧慮到市場會作出不良的反應(yīng)而使市場崩潰，本人認(rèn)為證監(jiān)會應(yīng)采取以下的應(yīng)付措施。
1、65%國有不流通股在轉(zhuǎn)為流通股后五年內(nèi)不能在公開市場脫售，但可以個別轉(zhuǎn)入國民儲蓄基金，以減少它對市場的壓力。
2、五年后，國有股才逐步按年轉(zhuǎn)移予國內(nèi)所建立的國民儲蓄基金，這也不會造成市場信心危機(jī)，引起不必要的負(fù)面沖擊。
證監(jiān)會對于新的上市公司應(yīng)采用國際證券市場的慣例與世界接軌，上市股一概為流通股，而不應(yīng)有流通股與不流通股之分。
附錄1：
附錄2：
附錄3：
附錄4：
