潘 諾：探討實(shí)現(xiàn)利率市場化問題
潘 諾/中國銀行巴黎分行總經(jīng)理
在一個(gè)市場機(jī)制較健全的經(jīng)濟(jì)里，利率體系應(yīng)包括三個(gè)部分，即中央銀行的基準(zhǔn)利率、市場利率和銀行利率。基準(zhǔn)利率是貨幣政策的具體落實(shí)，由它影響市場利率，并促使銀行利率發(fā)生變化。由此看出，利率所代表的貨幣的價(jià)格并非是一種單向的行政定位，而是在充分考慮市場態(tài)勢的前提下，以傳導(dǎo)機(jī)制去盡量平衡貨幣的供求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，利率市場化是一種改革性的發(fā)展，不可一擲而蹴。外國的經(jīng)驗(yàn)說明，實(shí)現(xiàn)利率市場化是一個(gè)漸進(jìn)的過程，中國在完善市場經(jīng)濟(jì)體制的同時(shí)也應(yīng)為利率市場化做必要的準(zhǔn)備。
一、利率市場化的意義
在實(shí)現(xiàn)利率市場化之前，央行對存、貸款利率進(jìn)行直接管制，以維持利率的穩(wěn)定。在金融市場欠發(fā)達(dá)的時(shí)期里，直接干預(yù)手段能表現(xiàn)出其效力，央行能較方便地使用它，以推動(dòng)資金的投放。但是，直接管制利率起碼產(chǎn)生兩個(gè)負(fù)面結(jié)果：一是資金分配難以達(dá)到合理水平，由于缺乏競爭，金融資產(chǎn)也無法自我發(fā)展壯大；二是管制容易造成對存款利率的壓制，出現(xiàn)了非市場平衡下的金融價(jià)格，這種人為的扭曲最終導(dǎo)致資金的浪費(fèi)，缺乏有效性投資的蔓延。
實(shí)現(xiàn)利率市場化的目的是為了改變這兩個(gè)負(fù)面結(jié)果，同時(shí)又要維持利率的穩(wěn)定運(yùn)行。為此，在央行不再直接管制存、貸款利率的情況下，商業(yè)銀行根據(jù)市場供求關(guān)系變化而自行厘定。而市場利率又分為短期利率和長期利率：前者為貨幣市場利率，為基準(zhǔn)利率而定；后者為市場利率，是根據(jù)對基準(zhǔn)利率變化的預(yù)期而發(fā)生變動(dòng)的。央行對長期利率無法進(jìn)行控制。商業(yè)銀行自行厘定的利率是在參考長短期利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)所述作業(yè)務(wù)的對象、性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)及期限扣除成本后所預(yù)期的收益率。
因此，利率市場化包含三個(gè)層面的問題。首先，它要求央行在確定其貨幣政策目標(biāo)的前提下，應(yīng)配之以間接干預(yù)手段，即只通過調(diào)整基準(zhǔn)利率影響貨幣市場，以此傳導(dǎo)長期利率，并推動(dòng)商業(yè)銀行的資金流動(dòng)。其次，金融市場的規(guī)模與成熟度能為貨幣政策提供傳導(dǎo)的可能，否則央行的間接干預(yù)不能發(fā)揮應(yīng)有作用。再者，利率市場化給予商業(yè)銀行更大的業(yè)務(wù)空間，同時(shí)也必然考驗(yàn)其經(jīng)營能力。由此也就提出了利率市場化的一系列先決條件。
二、從國外經(jīng)驗(yàn)看實(shí)現(xiàn)利率市場化的先決條件
西方發(fā)達(dá)國家的歷史表明，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是個(gè)漸進(jìn)的過程，利率市場化集中反映了市場經(jīng)濟(jì)的成熟程度。各國對利率基本上是先管制，后放松，其間有快、慢之分。利率何時(shí)能市場化，關(guān)鍵不在央行作出改變對利率干預(yù)的形式的決定，而在圍繞此問題在金融領(lǐng)域推行改革的結(jié)果是否已可使央行能盡快作出改變對利率干預(yù)的形式的決定。這些結(jié)果應(yīng)包括：
1、造就一個(gè)具有流動(dòng)性和開放性的金融市場
利率市場化不是簡單的利率問題，還涉及信貸管制的取消、外匯管制的放松，并使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效運(yùn)作，從而刺激貨幣、外匯、債券和股票等市場朝向更為開放的方向發(fā)展。而且，市場上的交易工具應(yīng)相對較多，即期、遠(yuǎn)期、調(diào)期和期貨等業(yè)務(wù)均有基礎(chǔ)，保證市場的流動(dòng)性。只有在此情況下，生成的市場利率才不受交易規(guī)模和對象的限制，使之在市場化的方向下按其自然軌跡演化。
西方國家在80年代期間出現(xiàn)的金融市場一體化刺激了競爭，推動(dòng)了大量新型交易工具，尤其是衍生業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，有助于市場規(guī)模的擴(kuò)大，也保證了利率市場化的進(jìn)程。
2、造就一個(gè)較能有效進(jìn)行自我管理的銀行體系
利率市場化給商業(yè)銀行經(jīng)營提供發(fā)展機(jī)會(huì)，也提出挑戰(zhàn)。不言而喻，機(jī)會(huì)在于業(yè)務(wù)的增加和收益的上升。但是，隨之而來的是利率的波動(dòng)，造成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，商業(yè)銀行應(yīng)健全內(nèi)部的利率管理機(jī)制，對防范和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)具備必要的手段和措施。目前商業(yè)銀行利率管理通常采取利差管理模式，不僅要考慮到融資成本、費(fèi)用（人工、期權(quán)等費(fèi)用）、風(fēng)險(xiǎn)程度和資本受益等，還要落實(shí)營銷戰(zhàn)略和客戶政策等，競爭激烈。利差是商業(yè)銀行收益的主要來源，靠市場融資，資金成本相對要高，但在競爭條件下，商業(yè)銀行為吸收存款應(yīng)讓利，貸款也要減息，形成利息收入邊際化，威脅到其發(fā)展甚至是經(jīng)營安全。因此，進(jìn)行有效自我管理的商業(yè)銀行，必須在內(nèi)部形成審慎操作原則和確立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，以此加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。否則，利率市場化對金融業(yè)發(fā)展是毫無意義的。
3、確立能獨(dú)立實(shí)施貨幣政策的中央銀行的地位
利率市場化的成功與否，很大程度上還看國家債務(wù)是否能進(jìn)行市場化的管理。具體地說，國家債務(wù)應(yīng)依托金融工具，并由此去消化。因此，必須具備一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的債券二級(jí)市場，使央行有可能透過它進(jìn)行操作，使用利率杠桿向市場吸納或吐出資金。這就是貨幣政策的運(yùn)用。為增強(qiáng)貨幣政策的效力，西方國家強(qiáng)調(diào)賦予央行獨(dú)立實(shí)施的權(quán)力，使貨幣政策與財(cái)政政策分開。只有這樣，央行的貨幣調(diào)整能力加強(qiáng)了，其制定的基準(zhǔn)利率對市場才能起有效的傳導(dǎo)作用，利率市場化才能得到實(shí)現(xiàn)。
4、建成一個(gè)質(zhì)量和效益有保證的支付系統(tǒng)
交易的終了由交割來體現(xiàn)，應(yīng)有一個(gè)質(zhì)量和效益有保障的支付系統(tǒng)來完成，其關(guān)鍵問題是資金流動(dòng)的安全通暢。因此，對不同客戶群體，不同的業(yè)務(wù)品種，應(yīng)有不同的支付渠道，在提高服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)還應(yīng)考慮不斷降低清收成本的因素，形成競爭優(yōu)勢，否則無法吸引到更多的投資者，尤其是國際投資者。只有出現(xiàn)了更多的投資主體，利率市場化才有意義。
利率市場化是大勢所趨，尤其是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，要謀求本國金融業(yè)向更高層次的發(fā)展，就只能引入所有靈活的價(jià)格機(jī)制。當(dāng)然，管制制度可以維系利率的穩(wěn)定，市場化會(huì)使得利率頻繁波動(dòng)，增加經(jīng)營方面的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行要投入大量的人力和資金提高管理水平，將利率風(fēng)險(xiǎn)量化，為決策提供依據(jù)，大大提高了成本。但是，利率市場化也同時(shí)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，帶動(dòng)中長期存款業(yè)務(wù)的發(fā)展。應(yīng)指出的是，利率市場化后的一段時(shí)間內(nèi)，商業(yè)銀行競爭加劇，可能導(dǎo)致盈利下降，甚至發(fā)生倒閉情況，沖擊金融體系的穩(wěn)定。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)考慮利率市場化后金融業(yè)的適應(yīng)期問題，盡量減輕此期間可能產(chǎn)生的陣痛。
三、在中國推行利率市場化應(yīng)做的準(zhǔn)備
中國實(shí)行改革開放以來，金融市場建設(shè)已有了長足進(jìn)步，尤其是近年發(fā)展了已具規(guī)模的貨幣、外匯、債券和股票市場。但是，市場監(jiān)管有待完備，交易品種要多樣化，創(chuàng)新能力還要挖掘，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)手段應(yīng)加強(qiáng)，還有交易對象和范圍的擴(kuò)大。尤其是中國社會(huì)與經(jīng)濟(jì)正處于較快速的轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整造就了買方市場，但消除短缺經(jīng)濟(jì)后卻開始了通貨緊縮現(xiàn)象，對貨幣政策的實(shí)施提出了新的問題。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)從現(xiàn)在起要面臨“入世”后的許多挑戰(zhàn)，初始時(shí)更多的是承受對外開放不斷向縱深發(fā)展帶來的壓力。所以，利率市場化是發(fā)展過程中的客觀要求，中國為此應(yīng)在宏觀及微觀管理上創(chuàng)造更多的條件。
長期的利率管制使央行還不習(xí)慣于使用間接調(diào)控工具，市場的傳導(dǎo)功能仍然要有一個(gè)培育的過程。另者，商業(yè)銀行長期來還未形成利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)及使用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)手段，對自身管理水平的提高也要有一段時(shí)間，這兩方面的工作幾乎是同步的，但更重要的似乎是從微觀做起，即在加大貨幣市場建設(shè)力度的前提下，盡快制定有關(guān)的金融立法，要求商業(yè)銀行建立內(nèi)控機(jī)制，同時(shí)提高央行的監(jiān)管能力，為有效實(shí)施貨幣政策做必要的準(zhǔn)備。
中國目前已取消對貸款規(guī)模控制，但貨幣供應(yīng)量仍是貨幣政策操作的中介目標(biāo)，補(bǔ)以利率工具為調(diào)控手段。因此，一段時(shí)間以來，中國已出現(xiàn)如何協(xié)調(diào)利率政策的問題。因?yàn)槿嗣駧胚�不是可兌換貨幣，隨著國際資本流入與流出中國的加大與加速，外幣與人民幣之間匯率的相互影響也更明顯，其中要依靠人民幣利率來調(diào)節(jié)。再者，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件和周期與國外有區(qū)別，人民幣利率與外幣利率政策也會(huì)出現(xiàn)反向變化，為維護(hù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)利益，只能對人民幣利率進(jìn)行有效管理。今后一段時(shí)期，中國仍會(huì)處于不斷協(xié)調(diào)本外幣利率政策的狀態(tài)中，對外幣利率按國際市場及時(shí)調(diào)整，對人民幣仍會(huì)實(shí)施一套獨(dú)立的利率政策，只是調(diào)控手段會(huì)趨于靈活并密切與市場的關(guān)系。根據(jù)人民銀行的部署，今后幾年推進(jìn)人民幣利率市場化的重點(diǎn)將放在：一方面是擴(kuò)大利率的浮動(dòng)幅度，規(guī)定貸款利率上浮的最低限和存款利率下浮的最高限；另一方面是更大地發(fā)揮公開市場操作的作用，通過買賣各種債券調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響市場利率走勢。
從微觀上看，商業(yè)銀行的改革步子卻可以加快，從內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)防范和授權(quán)制定三方面去完善金融體制。為此，商業(yè)銀行需要做好多項(xiàng)工作：
——為利率市場化的到來，商業(yè)銀行要首先建立起以效益為中心的業(yè)務(wù)價(jià)格體系。這需要央行的積極支持，將制定金融產(chǎn)品價(jià)格的權(quán)力賦予商業(yè)銀行。在此前提下，商業(yè)銀行考慮的是客戶的綜合效益，從開拓金融產(chǎn)品到市場營銷考慮，其中涉及到派生業(yè)務(wù)及客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)、敘作業(yè)務(wù)的期限，以及自身的籌資成本和根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行資本金使用分配等。
——資產(chǎn)負(fù)債除了從風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行管理外，還要以市場利率為導(dǎo)向?qū)?nèi)部資金匹配進(jìn)行管理，以此首先促使商業(yè)銀行進(jìn)行內(nèi)部資金利率市場化管理。從內(nèi)部對資金的使用開始，商業(yè)銀行就已習(xí)慣于利率杠桿的使用。
——內(nèi)部管理實(shí)施分級(jí)授權(quán)制度。利率的使用不實(shí)行浮動(dòng)權(quán)力，業(yè)務(wù)無法搞活。但無授權(quán)情況下的權(quán)力下放，會(huì)造成經(jīng)辦不知所措，或給予客戶不利于銀行的利率水平。這方面的問題尤其表現(xiàn)在貸款利率上，沒有一套妥善的處理制度會(huì)直接影響銀行的收益，因此除確定貸款的批準(zhǔn)權(quán)限外，還要訂立盈利目標(biāo)，設(shè)定價(jià)格浮動(dòng)的上下限。貸款利率的錯(cuò)位或者導(dǎo)致銀行短期利益受損，或者導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶的流失和造成客戶結(jié)構(gòu)的劣化，影響銀行經(jīng)營的長期利益。
——利率市場化意識(shí)的培育是一個(gè)長期的過程，商業(yè)銀行需提高對市場利率水平變化的分析和判斷，這是進(jìn)行有效管理和經(jīng)營的前提。這方面的工作投入量很大，需要建立利率信息庫和風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，形成一套能對各類產(chǎn)品和客戶的利息收益進(jìn)行分析，反映計(jì)息資產(chǎn)負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的系統(tǒng)，其中涉及會(huì)計(jì)制度和統(tǒng)計(jì)制度的建設(shè)，也要求高水平的信息科技手段的支持。
最后，從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，在利率市場化過程中，監(jiān)管當(dāng)局對商業(yè)銀行的內(nèi)部管理必須有明確的要求，否則因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)導(dǎo)致嚴(yán)重虧損的可能性很大。目前，巴塞爾委員會(huì)已提出了新資本協(xié)議，在對商業(yè)銀行實(shí)施量化管理的基礎(chǔ)上提出更嚴(yán)格的要求，這將是監(jiān)管層次上的又一次提高，對商業(yè)銀行的經(jīng)營提出新的挑戰(zhàn)。
縱觀中國的情況，近年來的金融改革已縮短了利率制度與市場化的距離�？紤]到中國目前經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)特殊的轉(zhuǎn)型期，為避免利率的過度波動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，其市場化似應(yīng)是漸進(jìn)的。但是，“入世”的沖擊又不能不考慮。因此，中國利率市場化改革的順序安排是，外幣-本幣，貸款-存款，并先放開大額和長期業(yè)務(wù)利率，在延伸到小額和短期業(yè)務(wù)利率。按照此思路，實(shí)現(xiàn)利率市場化的前提還是，金融市場建設(shè)已較完善，監(jiān)管能力已較強(qiáng)。所有這些，都應(yīng)有一個(gè)大致的時(shí)間表�！叭胧馈币芽陀^地促使這個(gè)時(shí)間表應(yīng)更加提前。
