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何時(shí)變動貨幣機(jī)制是中國的權(quán)利
2005年2月25日
全球首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬·羅奇認(rèn)為，中國會更愿意具建設(shè)性地選擇前進(jìn)方向，而非出于軟弱和壓力被拉著走，但是，中國和世界各國必須認(rèn)真談?wù)摵凸餐瑧?yīng)對這些選擇可能帶來的全球影響。
借用上世紀(jì)70年代初前美國財(cái)長詹·康納利（John Connally）的一句關(guān)于美元的著名妙語——“美元是我們的貨幣，但它是你們的問題”，史蒂芬·羅奇（Stephen S.Roach）說：“人民幣是中國的貨幣，但它是我們的問題。”
最近，針對中國外匯機(jī)制改革的相關(guān)動態(tài)及由此將帶來的全球影響，這位摩根士丹利的首席經(jīng)濟(jì)師撰寫了一份最新研究報(bào)告——“中國的選擇”。
由于中國在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著日益重要的角色，其貨幣政策現(xiàn)正成為世界金融市場的焦點(diǎn)所在。在報(bào)告中，羅奇主要闡述和分析了中國的貨幣政策走向?qū)τ谑澜缃鹑谑袌�、貿(mào)易自由化以及全球經(jīng)濟(jì)再平衡等問題的影響。
影響主要體現(xiàn)在三方面：一、也許能先發(fā)制人地阻止美元的進(jìn)一步向下調(diào)整；二、可能導(dǎo)致中美貿(mào)易摩擦升級；三、可能妨礙全球的再平衡進(jìn)程。
中國的貨幣政策現(xiàn)正成為世界金融市場的焦點(diǎn)所在。羅奇認(rèn)為，掛鉤還是脫鉤，以及應(yīng)盯住什么和何時(shí)實(shí)施——這些選擇只有中國才能并且應(yīng)該做出。然而，鑒于中國在世界經(jīng)濟(jì)中日益重要的角色，這些選擇在全球范圍內(nèi)會帶來巨大的沖擊力。它將很可能左右世界金融市場、影響貿(mào)易自由化的政治角力，并最終決定全球傾斜經(jīng)濟(jì)的再平衡進(jìn)程。
羅奇指出，中國在處理貨幣問題上采取十分謹(jǐn)慎亦合理的態(tài)度，衡量各種匯率機(jī)制的利弊，而維護(hù)整體“穩(wěn)定”的考慮似乎已壓倒內(nèi)部爭議的所有其他方面。對于正處在巨大轉(zhuǎn)型期中的經(jīng)濟(jì)體而言，貨幣聯(lián)匯被視為是保證其脆弱金融體系穩(wěn)定的不可或缺的關(guān)鍵。而維持現(xiàn)行聯(lián)匯機(jī)制，中國向失衡世界發(fā)出了一個(gè)重要的信息，就是國家內(nèi)部的穩(wěn)定高于其對全球風(fēng)險(xiǎn)不斷上升的考慮。中國有關(guān)貨幣的決定再次提醒人們，在關(guān)乎穩(wěn)定的問題上，中國不會冒任何形式的風(fēng)險(xiǎn)。而什么時(shí)候?qū)ω泿艡C(jī)制做出變動是中國的權(quán)利。
他認(rèn)為，環(huán)境是不斷變化的。中國的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正通過貿(mào)易、資金和信息交流，與世界各國越來越緊密地聯(lián)系起來。因此，中國在貨幣層面做出的決定，特別是對所謂“美元調(diào)整”而言，很多人認(rèn)為它的重整是世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡的要素之一。問題是由此調(diào)整而需作出的承擔(dān)卻很不平均。截至目前，廣義貿(mào)易加權(quán)美元匯價(jià)在過去三年已實(shí)際下降了約16%。歐元在調(diào)整中承擔(dān)起最大的責(zé)任，同期歐元匯價(jià)實(shí)際上升了25%以上。相反，亞洲貨幣卻變化不大。盯住美元的人民幣更是這樣，而日元看來也一樣。日元在過去三年的廣義貿(mào)易加權(quán)匯價(jià)基本上沒有變動。
他表示，在美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字不斷擴(kuò)大導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲弱的假設(shè)下，進(jìn)行調(diào)整的責(zé)任承擔(dān)份額需要有所變動。在促進(jìn)全球相對價(jià)格結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整上，歐洲將無法再承擔(dān)不成比例的重?fù)?dān)。現(xiàn)在看來，除非亞洲做出調(diào)整，美元進(jìn)一步貶值不會發(fā)生。
因此，在日元和人民幣沒有升值的情況下，美元進(jìn)一步走低的預(yù)期受到嚴(yán)重質(zhì)疑。短期而言，這可幫助遏止美國的通脹升幅并對美國的長期利率產(chǎn)生正面影響；也將為歐洲和日本的出口型經(jīng)濟(jì)帶來支持。然而，中長期而言，美元不走低，全球相對價(jià)格結(jié)構(gòu)重整的進(jìn)程將會受挫，此舉勢必把世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)鎖定在一個(gè)傾斜的增長模式中，繼續(xù)由過度消費(fèi)的美國和其他地方的出口型經(jīng)濟(jì)帶動增長。全球再平衡進(jìn)程將要令人沮喪地繞道而行。
不過，當(dāng)多數(shù)人都相信中國擁有開啟亞洲貨幣調(diào)整之門的關(guān)鍵鑰匙時(shí)，羅奇則把矛頭更多地指向日本。廣義人民幣指數(shù)僅僅回到2000年初的水平，而日元指數(shù)則比五年前水平低了約18%。同時(shí)，以美元計(jì)算，日本2004年的經(jīng)常項(xiàng)目盈余為中國同期的約4倍。所以，就貨幣調(diào)整而言，日本比中國擁有更大的行動空間。持相反意見者認(rèn)為仍在掙扎中的日本經(jīng)濟(jì)已日漸感受到來自中國的競爭熱力，因此不敢冒險(xiǎn)做出有可能進(jìn)一步削弱競爭力的舉動，而日元升值則意味著競爭力減弱。盡管羅奇對這一論點(diǎn)有保留看法，但他認(rèn)為，這又一次反映出中國貨幣政策的影響力，因?yàn)樗衣读舜嬖谟趤喼奁渌胤揭灾寥蚍秶木o張關(guān)系。
羅奇指出，這些可能引發(fā)的緊張關(guān)系是中國貨幣走向不容忽視的后果，包括貿(mào)易摩擦和保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)等。如果中國維持人民幣匯率不變，美元可能上升而歐元和日元?jiǎng)t下降。這將有助于遏止美國通脹并對美國的長期利率產(chǎn)生正面影響；此舉也可以為歐洲和日本的出口型經(jīng)濟(jì)帶來支持，進(jìn)而使全球失衡的狀況持久下去。
他表示，中國可能對盡快推行更具彈性的貨幣機(jī)制所潛伏的危險(xiǎn)反應(yīng)過敏。面對貨幣爭議的僵局，中國在應(yīng)對上向來沒有太大問題，強(qiáng)調(diào)會致力推行一個(gè)更具彈性的外匯機(jī)制，關(guān)鍵是何時(shí)落實(shí)。國際貨幣基金組織中國研究組最近發(fā)表了一篇文章，綜述盡早做出變動將最能符合中國的利益——只要中國不草率地實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換，那么它從較快落實(shí)更具彈性的貨幣機(jī)制可得到的好處，將高于延遲推行所需付出的成本。
羅奇認(rèn)為，憑現(xiàn)有可供動用的6000億美元外匯儲備，中國肯定能應(yīng)對更具彈性外匯機(jī)制可能帶來的過渡波動。專家們以局外人的身份提供意見很容易，然而，很少有人能完全了解中國在過去25年開放改革中曾面對的種種挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。隨著新改革的經(jīng)濟(jì)體具有更高的靈活度，中國重整政策結(jié)構(gòu)并使之更具彈性指日可待。嶄新的貨幣機(jī)制將是這個(gè)轉(zhuǎn)型的重要組成部分。中國會更愿意具建設(shè)性地選擇前進(jìn)方向，而非出于軟弱和壓力被拉著走。（來源/中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，作者/單羽青）
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