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巴曙松：人民幣加息壓力正在增大
2004年8月31日
從6-7月份的市場走勢看，有兩個重要的信號值得關(guān)注，這就是：鋼材和房地產(chǎn)的價格在宏觀緊縮初期出現(xiàn)了明顯的價格下滑，但是在近期卻出現(xiàn)了明顯的上揚。這種市場跡象與利率的調(diào)整有沒有直接的關(guān)系？
從資金的價格——利率來看，房地產(chǎn)投資的迅速上升，在很大程度上是因為，目前的通脹水平造成負利率的實際狀況，從而使得資金異常便宜，投資活動具有天然的擴張沖動。一旦行政控制放松，就可能很快出現(xiàn)以房地產(chǎn)為代表的投資的上漲，并帶動鋼材價格的上揚。換言之，如果利率不能反映資金的稀缺程度、不能反映正常的資金供求關(guān)系，宏觀調(diào)控即使暫時取得明顯的效果，但是調(diào)控效果也可能因為缺乏價格信號的配套支持而難以鞏固，房地產(chǎn)和鋼材價格在2004年中的上揚就足以說明問題。當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)的顯著的變化，以抵押貸款為主要融資來源的住房購買者，和嚴重依賴銀行貸款的房地產(chǎn)公司，都使得利率的調(diào)整已經(jīng)成為影響房地產(chǎn)市場最為關(guān)鍵性的市場因素之一。
從價格水平和價格走勢看，2004年7月份CPI達到5.3%。把七月份CPI值5.3%和六月份的5%結(jié)合起來看，價格上揚還是有一定的壓力。如果考慮到在宏觀調(diào)控效果明顯的時期，煤電油運實際上還是繃得很緊，那么，如果運用煤電油運等的增長對目前的經(jīng)濟增長進行修正，潛在的通貨膨脹壓力較之目前公布的水平要高，負利率的程度較之公布的水平要高。
從宏觀政策的發(fā)展方向看，在初期以行政調(diào)控為主要特征的宏觀調(diào)控取得明顯效果之后，宏觀調(diào)控方式向市場化的調(diào)節(jié)方式轉(zhuǎn)變是一個必然的方向，在目前的階段，其中一個重要的內(nèi)容，就是通過利率的調(diào)整來鞏固宏觀調(diào)控的效果。這主要包括兩個方面的內(nèi)容，其中一方面是利率水平的調(diào)整，另一方面是利率的市場化及利率管制的放松。這二者應(yīng)當(dāng)是并行的，2004年以來，利率波動幅度的擴大在一定程度上抵消了物價上揚帶來的負利率的壓力，但是隨著物價的進一步上揚，進行利率水平調(diào)整的壓力在增大。
如果考慮到當(dāng)前的國際市場的利率走向，利率上升的壓力同樣存在。在當(dāng)前的匯率制度下，即使考慮到一定程度的資本項目管制，美元和人民幣之間利率水平的互動影響十分明顯。美元在近期兩次加息之后，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對于減少投機性資本的流入有積極作用。但是，在一定狀況下，人民幣和美元利率水平不能形成過大差距。如果說2004年中美元的第一次加息是美元利率開始進入上揚通道的一個信號的話，那么，美元第二次加息則表明美元正式進入加息周期，正式結(jié)束了利率的下降通道，進入利率上升周期。從人民幣與美元的互動關(guān)系看來，人民幣利率進入一個加息周期也是必然的趨勢。
因此，無論是國內(nèi)因素還是國際因素，進入上升通道的人民幣利率，正在面臨越來越大的上調(diào)壓力。（來源/新京報，作者/國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 巴曙松）
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