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2003年證券市場(chǎng)發(fā)展新特征
發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用解除管制
管理層將會(huì)進(jìn)行力度更大的解除管制（deregulate），進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)作用。
前不久，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于取消第一批行政審批項(xiàng)目的決定》，其中包括取消中國(guó)證監(jiān)會(huì)32項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已開始著手第二批取消行政審批項(xiàng)目的清理工作。有關(guān)人士指出：“證監(jiān)會(huì)減少行政審批事項(xiàng)是轉(zhuǎn)變和規(guī)范政府職能的重要步驟，也涉及到市場(chǎng)中各個(gè)角色的重新定位。”
中國(guó)證監(jiān)會(huì)逐步解除管制是市場(chǎng)發(fā)展的需要，也為市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步發(fā)揮提供了更好的環(huán)境。比如，今后經(jīng)核準(zhǔn)的所有綜合類券商及比照綜合類管理的券商均可從事股票承銷、自營(yíng)、證券投資咨詢等業(yè)務(wù)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不再對(duì)其進(jìn)行資格初審或頒發(fā)單項(xiàng)業(yè)務(wù)資格許可證書。這樣，就上述業(yè)務(wù)的開展而言，這些證券公司的業(yè)務(wù)范圍將是一樣的。就某一證券公司而言，它愿意開展哪樣業(yè)務(wù)，開展的程度怎樣，完全是該公司的事。而決定公司行為的前提，往往是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。因此，綜合類券商及比照綜合類管理的券商的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，這也給它們帶來(lái)了更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
總之，市場(chǎng)機(jī)制能夠調(diào)節(jié)的，就讓市場(chǎng)去調(diào)節(jié)。
逐步形成法規(guī)不禁止就可以創(chuàng)新的思路
監(jiān)管方式考慮由“正向清單”逐步向“負(fù)向清單”轉(zhuǎn)變，將給市場(chǎng)以更大的舒展空間。
管理層有關(guān)人士說(shuō)：目前“政府主要還在運(yùn)用正向清單，即非允許的均是不得做的或必須報(bào)批的。但我們也在與時(shí)俱進(jìn)，考慮逐步向負(fù)向清單轉(zhuǎn)變，將會(huì)給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和自律性組織更多的空間，讓他們發(fā)展和創(chuàng)新，以此推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展�！�
所謂負(fù)向清單，就是政府“只說(shuō)不準(zhǔn)做什么，而不說(shuō)允許做什么。凡法規(guī)沒(méi)有禁止的，都是市場(chǎng)可以創(chuàng)新的領(lǐng)域。對(duì)于新事物，監(jiān)管者只考慮是否應(yīng)否定這種事物或產(chǎn)品，還是跟上一些規(guī)則使之得以合適的規(guī)范和監(jiān)管”。
當(dāng)然，目前中國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)展到這一階段。由“正向清單”逐步向“負(fù)向清單”轉(zhuǎn)變，這個(gè)過(guò)程也將是較長(zhǎng)的。2003年會(huì)否有一些新的突破，目前尚難判斷。但這一監(jiān)管新思路的提出，將成為激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新的動(dòng)力，應(yīng)是可以肯定的。
我們也不排除，目前法律、法規(guī)、部門規(guī)章未禁止的，可能會(huì)有市場(chǎng)參與者向我們提出新的課題，這無(wú)疑也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)活力。
企業(yè)債券完善證券結(jié)構(gòu)
加快發(fā)展企業(yè)債券，將使證券的品種結(jié)構(gòu)逐步趨于合理化。
就當(dāng)前證券市場(chǎng)而言，股票、基金、債券三者的比重不甚合理，股票的比重占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，我們有5家可轉(zhuǎn)換公司債券新上市。僅就債券市場(chǎng)而言，國(guó)債成為大頭，企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券的品種和數(shù)量都十分有限。筆者預(yù)計(jì)2003年的企業(yè)債券會(huì)有較大發(fā)展。這為滿足不同投資者的需求，為企業(yè)融資方式的多樣化，為證券市場(chǎng)的活躍，提供了可能。
按現(xiàn)行規(guī)章，發(fā)行企業(yè)債券由人民銀行監(jiān)管，上市企業(yè)債券由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。因此，2003年會(huì)有多少企業(yè)債券上市將視發(fā)行市場(chǎng)的情況而定。同時(shí)，股票上市公司發(fā)行的企業(yè)債券的上市能否打破零的記錄，我們也可以拭目以待。此外，可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行預(yù)計(jì)會(huì)比2002年有增加。
企業(yè)債券的發(fā)行上市，未必對(duì)分流股票市場(chǎng)資金產(chǎn)生大的影響。企業(yè)債券投資者未必就是股票投資者。從投資偏好看，有時(shí)甚至連證券投資基金投資者也未必是股票投資者。對(duì)此，我們應(yīng)該有正確的理解。當(dāng)然，企業(yè)債券的市場(chǎng)認(rèn)同度我們也可以密切關(guān)注。
機(jī)構(gòu)投資者有新的擴(kuò)容
進(jìn)一步發(fā)展規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，逐步完善投資者結(jié)構(gòu)。
就現(xiàn)行的監(jiān)管框架而言，發(fā)展規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)以發(fā)展證券投資基金和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主。
2002年，我們大力發(fā)展證券投資基金，使其市場(chǎng)份額有較大程度的提高。目前，由17家基金管理公司管理的證券投資基金，包括54只封閉式證券投資基金和17只開放式證券投資基金。證券投資基金的凈資產(chǎn)規(guī)模，已經(jīng)超過(guò)1000億元。
2003年，基金管理公司和證券投資基金的進(jìn)一步增多，將是必然的。外資參股基金管理公司發(fā)起成立證券投資基金，有望成為證券市場(chǎng)新的熱點(diǎn)之一。外資參股基金管理公司管理的證券投資基金，在運(yùn)作上能否有自己的鮮明特點(diǎn)，更引人關(guān)注。
合格境外機(jī)構(gòu)投資者有望在2003年出現(xiàn)。合格境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市證券的具體投資，也將成為證券市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一。2003年，信息較為透明的機(jī)構(gòu)投資者，將由證券投資基金、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和上市公司組成。“私募基金”依舊有可能若隱若現(xiàn)。
提高信息披露質(zhì)量
信息披露的質(zhì)量有望進(jìn)一步提高。
信息披露質(zhì)量的提高將體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一是管理層有關(guān)人士所指出的，通過(guò)提升會(huì)計(jì)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的操守，提高上市公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。其二是信息披露的整體有效性的進(jìn)一步提高。上市公司2002年年度報(bào)告摘要一旦披露，必將在格式上使包括投資者在內(nèi)的報(bào)表使用者耳目一新。上市公司2002年年度報(bào)告摘要主要由表格組成。大量的信息通過(guò)表格披露，信息的清晰度進(jìn)一步提高。如果這種方式能夠?yàn)橥顿Y者接受，筆者估計(jì)，半年度報(bào)告摘要等也有可能向這一形式逐步過(guò)渡。
隨著信息披露質(zhì)量的進(jìn)一步提高，股票與公司信息的關(guān)系也將更為密切。
上市公司結(jié)構(gòu)逐步完善
高科技企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)將會(huì)有更大機(jī)會(huì)發(fā)行上市，上市公司結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步完善。
中國(guó)上市公司以國(guó)有控股公司為主，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。江澤民在《全面建設(shè)小康社會(huì)，開創(chuàng)中國(guó)特色社會(huì)主義事業(yè)新局面——在中國(guó)共產(chǎn)黨第十六次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告》中指出：“必須毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！薄皥�(jiān)持公有制為主體，促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，統(tǒng)一于社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的進(jìn)程中，不能把這兩者對(duì)立起來(lái)�！�
在這種背景下，管理層有關(guān)人士提出私營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)將會(huì)有更大機(jī)會(huì)發(fā)行上市，反映了證券市場(chǎng)在完成全面建設(shè)小康社會(huì)，開創(chuàng)中國(guó)特色社會(huì)主義事業(yè)新局面的任務(wù)中應(yīng)該發(fā)揮的作用。
高科技企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)的更多上市，同時(shí)也會(huì)給證券市場(chǎng)帶來(lái)不同的題材。（原載/上海證券報(bào)，作者/西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 周到）
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