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2003年中國股市可能出現(xiàn)重大轉機
2002全流通預期與國際化導致下跌2003可能出現(xiàn)重大轉機從個股價值上來看，經(jīng)過一年半的大調(diào)整，相當部分個股已凸顯投資價值。市場的整體市凈率已經(jīng)只有2.89倍，低于30倍市盈率的股票已經(jīng)有相當數(shù)目。預計2003年股價結構性調(diào)整仍將繼續(xù)，但市場整體重心趨于平穩(wěn)�？傮w來看，如果有關各方能以十六大“不落后于時代，又不超越階段”的精神為指引，以“三個代表”重要思想為指南，合理解決歷史遺留問題，完善、消化近年來的改革措施，則2003年中國證券市場將出現(xiàn)重大轉機。
2002年中國證券市場仍然處于結構性大調(diào)整中，其表象是市場運行出現(xiàn)了兩個明顯背離：一是與宏觀經(jīng)濟背離，二是與政策調(diào)控方向背離，其根源是市場深層次矛盾的爆發(fā)。
目前問題的焦點在于，中國證券市場依舊處于新興加轉軌的階段，但全流通與國際化問題已無法回避，在整個市場的基礎結構即將發(fā)生重大變革的時候，投資者對未來不能形成一個明確的合理預期。股權全流通預期使上市公司原有的估值基礎不復存在，加速與國際接軌的政策導向動搖了原有的操作理念。在市場的運行規(guī)則面臨重新建構的特定時刻，市場自身難以找到平衡點，投資者的合理反應是離場觀望以回避風險。
從政策的角度來講，2002年政府已經(jīng)做出了極大的努力。但是，大量非流通股的存在，導致流通股東與非流通股東的利益嚴重相悖。市場期望國有股流通能夠以一種明確的、承認流通股股東貢獻的方式妥善解決。在國有股問題懸而未決之前，投資者無論是以國有股流通還是以國有股不流通為前提，都無法形成合理的預期。其次是國際化預期。雖然中國證券市場是新興加轉軌市場，絕大多數(shù)股權不能流通，市場的高市盈率水平具有一定合理性，但這個合理性占多大比例難以量化。而國際化除了人家進來以外，還有一個我們走出去的問題。
股權全流通和緊迫的國際化預期交織在一起，市場舊的操作理念和營利模式難以為繼，而新的理念和模式又無法形成，市場自身便失去了方向。中國證券市場存量矛盾和增量矛盾的協(xié)同作用，導致了2002年股票指數(shù)的大幅下挫。
2003年證券市場總體環(huán)境上有利于市場的穩(wěn)定，但非流通股的全流通問題、國際化導致的股價結構調(diào)整仍然是制約市場行情的主要因素。在這些問題沒有得到妥善解決或得出合理的結論之前，市場反轉的條件并不具備。從宏觀經(jīng)濟來講，預計2003年消費需求對經(jīng)濟的拉動作用將明顯增強，外資流入將繼續(xù)加快，出口仍將保持較高增速，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策仍將持續(xù)，在出口和消費增長的帶動下，2003年的宏觀經(jīng)濟仍將保持良好發(fā)展態(tài)勢，GDP增長有可能達到8%左右。
從資金供給角度來看，增量資金的渠道會更多。券商的融資渠道可能會進一步拓寬，如加大券商上市力度、允許券商發(fā)行金融債、推出股票質(zhì)押貸款等等；社保基金和保險資金入市步伐有望加快，社保挑選基金管理人的工作已經(jīng)明朗，保險資金運用渠道的逐步拓寬也是必然趨勢；基金管理公司的數(shù)目和基金規(guī)模將進一步增加，中外合資基金逐步增多，基金管理公司從事受托資產(chǎn)管理業(yè)務的口子可能會被打開。
從政策角度來講，“穩(wěn)定發(fā)展”仍是主基調(diào)。有關穩(wěn)定是發(fā)展的基礎這一認識將得到進一步深化，有關政策會更加務實；加快發(fā)展將會是管理層工作的重心，深化改革開放將成為發(fā)展的推動力。隨著外資并購國企和QFII的配套措施出臺，外資進入國內(nèi)市場會有實質(zhì)性進展；2003年統(tǒng)一指數(shù)推出的可能性較大，一些新的金融產(chǎn)品可能會引入，這都將給市場帶來新的機會。
從個股價值上來看，經(jīng)過一年半的大調(diào)整，相當部分個股已凸顯投資價值。市場的整體市凈率已經(jīng)只有2.89倍，低于30倍市盈率的股票已經(jīng)有相當數(shù)目。預計2003年股價結構性調(diào)整仍將繼續(xù)，但市場整體重心趨于平穩(wěn)。總體來看，如果有關各方能以十六大“不落后于時代，又不超越階段”的精神為指引，以“三個代表”重要思想為指南，合理解決歷史遺留問題，完善、消化近年來的改革措施，則2003年中國證券市場將出現(xiàn)重大轉機。（原載/中國證券報，作者/易方達基金管理有限公司）
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