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2003年中國(guó)股市可能出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)

    2002全流通預(yù)期與國(guó)際化導(dǎo)致下跌2003可能出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)從個(gè)股價(jià)值上來(lái)看，經(jīng)過(guò)一年半的大調(diào)整，相當(dāng)部分個(gè)股已凸顯投資價(jià)值。市場(chǎng)的整體市凈率已經(jīng)只有2.89倍，低于30倍市盈率的股票已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)目。預(yù)計(jì)2003年股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，但市場(chǎng)整體重心趨于平穩(wěn)�？傮w來(lái)看，如果有關(guān)各方能以十六大“不落后于時(shí)代，又不超越階段”的精神為指引，以“三個(gè)代表”重要思想為指南，合理解決歷史遺留問(wèn)題，完善、消化近年來(lái)的改革措施，則2003年中國(guó)證券市場(chǎng)將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)。

    2002年中國(guó)證券市場(chǎng)仍然處于結(jié)構(gòu)性大調(diào)整中，其表象是市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)了兩個(gè)明顯背離：一是與宏觀經(jīng)濟(jì)背離，二是與政策調(diào)控方向背離，其根源是市場(chǎng)深層次矛盾的爆發(fā)。

    目前問(wèn)題的焦點(diǎn)在于，中國(guó)證券市場(chǎng)依舊處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，但全流通與國(guó)際化問(wèn)題已無(wú)法回避，在整個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生重大變革的時(shí)候，投資者對(duì)未來(lái)不能形成一個(gè)明確的合理預(yù)期。股權(quán)全流通預(yù)期使上市公司原有的估值基礎(chǔ)不復(fù)存在，加速與國(guó)際接軌的政策導(dǎo)向動(dòng)搖了原有的操作理念。在市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則面臨重新建構(gòu)的特定時(shí)刻，市場(chǎng)自身難以找到平衡點(diǎn)，投資者的合理反應(yīng)是離場(chǎng)觀望以回避風(fēng)險(xiǎn)。

    從政策的角度來(lái)講，2002年政府已經(jīng)做出了極大的努力。但是，大量非流通股的存在，導(dǎo)致流通股東與非流通股東的利益嚴(yán)重相悖。市場(chǎng)期望國(guó)有股流通能夠以一種明確的、承認(rèn)流通股股東貢獻(xiàn)的方式妥善解決。在國(guó)有股問(wèn)題懸而未決之前，投資者無(wú)論是以國(guó)有股流通還是以國(guó)有股不流通為前提，都無(wú)法形成合理的預(yù)期。其次是國(guó)際化預(yù)期。雖然中國(guó)證券市場(chǎng)是新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，絕大多數(shù)股權(quán)不能流通，市場(chǎng)的高市盈率水平具有一定合理性，但這個(gè)合理性占多大比例難以量化。而國(guó)際化除了人家進(jìn)來(lái)以外，還有一個(gè)我們走出去的問(wèn)題。

    股權(quán)全流通和緊迫的國(guó)際化預(yù)期交織在一起，市場(chǎng)舊的操作理念和營(yíng)利模式難以為繼，而新的理念和模式又無(wú)法形成，市場(chǎng)自身便失去了方向。中國(guó)證券市場(chǎng)存量矛盾和增量矛盾的協(xié)同作用，導(dǎo)致了2002年股票指數(shù)的大幅下挫。

    2003年證券市場(chǎng)總體環(huán)境上有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，但非流通股的全流通問(wèn)題、國(guó)際化導(dǎo)致的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然是制約市場(chǎng)行情的主要因素。在這些問(wèn)題沒(méi)有得到妥善解決或得出合理的結(jié)論之前，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的條件并不具備。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)講，預(yù)計(jì)2003年消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將明顯增強(qiáng)，外資流入將繼續(xù)加快，出口仍將保持較高增速，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策仍將持續(xù)，在出口和消費(fèi)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2003年的宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP增長(zhǎng)有可能達(dá)到8%左右。

    從資金供給角度來(lái)看，增量資金的渠道會(huì)更多。券商的融資渠道可能會(huì)進(jìn)一步拓寬，如加大券商上市力度、允許券商發(fā)行金融債、推出股票質(zhì)押貸款等等；社保基金和保險(xiǎn)資金入市步伐有望加快，社保挑選基金管理人的工作已經(jīng)明朗，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的逐步拓寬也是必然趨勢(shì)；基金管理公司的數(shù)目和基金規(guī)模將進(jìn)一步增加，中外合資基金逐步增多，基金管理公司從事受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的口子可能會(huì)被打開。

    從政策角度來(lái)講，“穩(wěn)定發(fā)展”仍是主基調(diào)。有關(guān)穩(wěn)定是發(fā)展的基礎(chǔ)這一認(rèn)識(shí)將得到進(jìn)一步深化，有關(guān)政策會(huì)更加務(wù)實(shí)；加快發(fā)展將會(huì)是管理層工作的重心，深化改革開放將成為發(fā)展的推動(dòng)力。隨著外資并購(gòu)國(guó)企和QFII的配套措施出臺(tái)，外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；2003年統(tǒng)一指數(shù)推出的可能性較大，一些新的金融產(chǎn)品可能會(huì)引入，這都將給市場(chǎng)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

    從個(gè)股價(jià)值上來(lái)看，經(jīng)過(guò)一年半的大調(diào)整，相當(dāng)部分個(gè)股已凸顯投資價(jià)值。市場(chǎng)的整體市凈率已經(jīng)只有2.89倍，低于30倍市盈率的股票已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)目。預(yù)計(jì)2003年股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，但市場(chǎng)整體重心趨于平穩(wěn)�？傮w來(lái)看，如果有關(guān)各方能以十六大“不落后于時(shí)代，又不超越階段”的精神為指引，以“三個(gè)代表”重要思想為指南，合理解決歷史遺留問(wèn)題，完善、消化近年來(lái)的改革措施，則2003年中國(guó)證券市場(chǎng)將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)。（原載/中國(guó)證券報(bào)，作者/易方達(dá)基金管理有限公司）