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注資成路徑依賴 政府應(yīng)逐步退出
2005年5月8日
2005年，中國(guó)的金融當(dāng)局將仍不能幸免充當(dāng)“救火隊(duì)”的角色。
“中國(guó)有太多的金融機(jī)構(gòu)等待政府出錢救助了�！币晃恢袊�(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局的官員對(duì)本刊說(shuō)。今年以來(lái)，這個(gè)成立不到一年的機(jī)構(gòu)異常忙碌。毫無(wú)疑問(wèn)，這是中國(guó)低成本金融改革的最后機(jī)會(huì)，再過(guò)一年，根據(jù)入世協(xié)定，中國(guó)金融之門將洞開(kāi)。
“最后晚餐”變“流水席”
一系列“注資式”救助計(jì)劃在2005年陸續(xù)到來(lái)。
首當(dāng)其沖的“大單”是中國(guó)工商銀行，150億美金注資后，還將有一系列財(cái)政部主導(dǎo)的財(cái)務(wù)方案出臺(tái)。據(jù)本刊了解，隨后中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行也可能開(kāi)始“大規(guī)�！敝亟M、改制以及注資，其注資規(guī)模應(yīng)不小于工商銀行。
此外，針對(duì)廣泛分布在中國(guó)縣域及農(nóng)村的信用社系統(tǒng)的方案也已確定。報(bào)道稱，2005年央行將拿出1650億元左右的資金支持農(nóng)信社改革，這些資金將以“專項(xiàng)票據(jù)”以及“專項(xiàng)借款”的形式給予。
另外，股份制商業(yè)銀行也有望享受“注資”待遇。最近報(bào)道稱，光大銀行有可能很快得到中央?yún)R金公司的一筆不菲的注資。
這仍非全貌。中國(guó)資本市場(chǎng)中大量的證券公司也正在等待央行的救助，這些成立不到10年的證券公司整體上已經(jīng)“技術(shù)破產(chǎn)”。去年年底，央行金融穩(wěn)定局已擬定問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)個(gè)人債務(wù)兌付的管理辦法。這意味著，央行將出錢為這些金融機(jī)構(gòu)償還債務(wù)。
縱觀這一系列的“注資”計(jì)劃，“其規(guī)模之大，力度之強(qiáng)，在世界范圍內(nèi)也實(shí)屬罕見(jiàn)。”中信集團(tuán)董事蔡重直對(duì)本刊說(shuō)。在去年中行、建行450億美金“注資”完成之后，市場(chǎng)上聽(tīng)到最多的關(guān)于“注資”的說(shuō)法是“最后的晚餐”�！斑@是最后一次，以后的風(fēng)險(xiǎn)要靠商業(yè)銀行自己解決了。”財(cái)政部副部長(zhǎng)樓繼偉曾在450億美金“注資”后嚴(yán)厲地說(shuō)。
這體現(xiàn)了高層最初對(duì)于“注資”的謹(jǐn)慎態(tài)度：450億美金只是一個(gè)引子，關(guān)鍵是金融機(jī)構(gòu)要在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、信用文化等方面尋求質(zhì)的飛躍，市場(chǎng)能解決的就決不靠政府。
但隨后，原本謹(jǐn)慎施予的“告別晚餐”開(kāi)始出現(xiàn)“流水席”的趨勢(shì)。樓繼偉本人也在去年12月2日表示，銀行改革要一行一策，“但總是要注資的”。由此，“注資”在2005年逐漸演變?yōu)榻鹑诟母锏摹跋葲Q條件”。
“注資”依賴癥候群
首先令人擔(dān)心的是注資形成“路徑依賴”，在中國(guó)金融改革史上，幾乎每次資產(chǎn)劃撥幾乎都不可避免地伴隨著巨大的損失，而這些損失最終又不得不由政府來(lái)承擔(dān)。
“在金融改革和金融風(fēng)險(xiǎn)處置中，央行的救濟(jì)似乎成了沒(méi)有成本的、取之不盡的金融資源�！眹�(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松對(duì)本刊說(shuō)。
看似央行為“流水席”埋單，其實(shí)所花費(fèi)的都是百姓的錢。央行增發(fā)貨幣相當(dāng)于向老百姓收取通貨膨脹稅；而外匯儲(chǔ)備看似離老百姓較遠(yuǎn)，但外管局用來(lái)兌換外幣的人民幣也來(lái)自于央行增發(fā)的貨幣，所以實(shí)際上等同于前者。
當(dāng)這些貨幣投放達(dá)到一定的規(guī)模后，就有可能造成全社會(huì)的通脹壓力。事實(shí)上在金融理論上，由央行提供救濟(jì)資金從中長(zhǎng)期來(lái)看是不審慎的�！皬暮暧^來(lái)講會(huì)引發(fā)兩個(gè)問(wèn)題：隱性的財(cái)政赤字貨幣化及政府公信力下降，并且容易讓金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。央行要承擔(dān)準(zhǔn)財(cái)政的功能，有可能引發(fā)惡性通貨膨脹，最終難以為繼�！备呤⒐径驴偨�(jīng)理胡祖六說(shuō)。
由于確立了“注資”埋單的“路徑依賴”，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)理們完全可以利用政策性負(fù)擔(dān)，來(lái)解釋經(jīng)營(yíng)上的失敗和追求個(gè)人的其它利益。這無(wú)疑將助長(zhǎng)代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，金融當(dāng)局并非不了解這一點(diǎn)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理易綱就曾指出：“在體制改革（產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化）之前，不要輕言注資……在現(xiàn)有體制下，僅靠注資不能改變國(guó)有銀行公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者的行為；在銀行信用基本等于國(guó)家信用條件下，注資與否對(duì)公眾信心影響不大�！�
但中國(guó)金融改革在實(shí)踐中遭遇了“不注資就無(wú)法改制”的困境，這被形象的比喻為，“不掃清屋子就沒(méi)法請(qǐng)客人”，政府最終不得不進(jìn)行“注資”。
政府如何“解套”
那么，“注資”之后如何做就至關(guān)重要。國(guó)際上主流的做法是，政府在“注資”并接管相關(guān)金融機(jī)構(gòu)后，會(huì)在它們基本有能力恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，退出相應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)。
日本政府和韓國(guó)政府都曾這樣做過(guò)，他們的共同特點(diǎn)是：政府“注資”后，采取一些列積極、嚴(yán)厲的措施對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)控，有的還設(shè)定分階段的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這些措施對(duì)扭轉(zhuǎn)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況起到了至關(guān)重要的作用，并取得明顯成效。其后，政府退出，恢復(fù)其應(yīng)有的市場(chǎng)地位。
但是，在中國(guó)具有特殊的情況，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于外資和民間資本的持股比例有著較大的限制，商業(yè)銀行的外資策略投資者持股總比例為政策規(guī)定上限的25%。
而海外戰(zhàn)略投資人的一般要求是，“確保投資者擁有充分的管理層代表性。”花旗環(huán)球金融董事總經(jīng)理比嘉里對(duì)本刊說(shuō)。
這直接影響了兩家國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化進(jìn)程。對(duì)此，胡祖六建議：中國(guó)可借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，參考市場(chǎng)上可比同業(yè)指標(biāo)，以及投資者期望值，為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)設(shè)置一些分階段指標(biāo)以及相應(yīng)獎(jiǎng)懲措施。與此同時(shí)，還應(yīng)不斷強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)、改進(jìn)激勵(lì)機(jī)制，引進(jìn)真正一流的銀行人才等。
但是，“政府逐步退出才是長(zhǎng)久之計(jì)，只有這樣，才能真正保證建立健康、有效率、有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行和金融體系�！焙媪f(shuō)。（來(lái)源/《中國(guó)新聞周刊》，作者/王晨波）
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