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加息需要綜合考量三組數(shù)據(jù)解析
2005年4月28日
在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布首季宏觀數(shù)據(jù)后的一周時(shí)間里，關(guān)于加息的討論再次找到了新的平臺(tái)和數(shù)據(jù)。如果瀏覽媒體上出現(xiàn)的諸多標(biāo)題，最有效率的匯總整理方法似乎就是將他們分列兩派，并分別冠以Pros&Cons（支持和反對(duì)）的標(biāo)簽。另一個(gè)不太明顯但也有些附和的分列則是，通貨膨脹抑或通貨緊縮的非此即彼“簡(jiǎn)單二分法”。
顯然，標(biāo)簽和分類簡(jiǎn)便易行，人們?nèi)菀渍业疥?duì)列，同時(shí)便于創(chuàng)造爭(zhēng)論。然而，問(wèn)題在于，正是由于這樣的分類和思維方式過(guò)于簡(jiǎn)便易行，討論者往往忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜語(yǔ)境，尤其是在中國(guó)這樣一個(gè)獨(dú)特的轉(zhuǎn)型“樣本”中。我們以為，在快速得出結(jié)論前，觀照更多的變量和參數(shù)，同時(shí)更為小心和全面的分析有助于對(duì)問(wèn)題和現(xiàn)狀的認(rèn)知，同時(shí)也有利于以此作為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)決策。
糾纏在一起，甚至指示著相左方向，因而需要綜合考量的數(shù)據(jù)解析至少可以包括這樣三組。
首先，CPI數(shù)據(jù)的同比和環(huán)比。我們一般對(duì)同比數(shù)據(jù)比較敏感，這是因?yàn)閲?guó)家和各級(jí)統(tǒng)計(jì)部門(mén)將同比數(shù)據(jù)作為主要披露數(shù)據(jù)，也是由于同比數(shù)據(jù)有利于人們從一年的比較中獲得更可靠的趨勢(shì)感覺(jué)。不過(guò)，精確的分析顯然應(yīng)考慮到環(huán)比數(shù)據(jù)。例如，在2.8%的首季CPI背后，還隱藏著這樣一些環(huán)比數(shù)據(jù)：3月份CPI比2月份下降0.9%；2月份CPI環(huán)比上漲1.8%,而1月份CPI則比去年12月上升0.6%。對(duì)此的第一直覺(jué)可能是，3月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在降溫，然而，考慮到2月份的春節(jié)因素，這個(gè)下降并不能立刻等同于樂(lè)觀情調(diào)；另一個(gè)“小陷阱”則是，環(huán)比CPI數(shù)據(jù)有周期特點(diǎn)，一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)前上升，春節(jié)后下跌（3月到6月間），因此，在季節(jié)趨勢(shì)內(nèi)的波動(dòng)還不能自動(dòng)“翻譯”為熱抑或冷的簡(jiǎn)單判斷。此外，對(duì)于今年同比數(shù)據(jù)冷熱的判斷也要考慮到去年同期基數(shù)過(guò)高的因素�？傊�，2.8%還不是一個(gè)能令人鼓掌相慶的數(shù)據(jù)。
第二，CPI、PPI和GDP平減指數(shù)（計(jì)算GDP時(shí)用于平衡通貨膨脹的指數(shù)）。CPI的數(shù)據(jù)至少還能看起來(lái)讓人欣慰，但PPI和GDP平減指數(shù)卻不那么讓人放心。第一季度PPI同比上升5.6%，增速高于去年一季度的3.7%。1~3月份PPI同比數(shù)據(jù)分別是5.8%、5.4%和5.6%。由于中國(guó)存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，很多學(xué)者針對(duì)PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)機(jī)制表示疑問(wèn)，這個(gè)疑問(wèn)無(wú)疑有一定道理，不過(guò)認(rèn)為傳導(dǎo)通道完全不存在恐怕就過(guò)于偏頗了。覆蓋更多的價(jià)格范圍這個(gè)重任顯然要落到GDP平減指數(shù)身上，該指數(shù)覆蓋了全部商品和服務(wù)，除消費(fèi)外，還包括生產(chǎn)資料和資本、進(jìn)出口商品和勞務(wù)等。據(jù)中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘測(cè)算，一季度GDP平減指數(shù)為5.6%，高于去年同期的4.1%。
第三，固定資產(chǎn)投資的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)。從同比看，一季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25.3%。與2004年全年27.6%的增幅相比，似乎投資正在降溫。這時(shí)還需要看看環(huán)比數(shù)據(jù)，3月份固定資產(chǎn)投資增速（26%）高于前4個(gè)月的增幅，同時(shí)比去年12月（21.2%）也高4.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，第一季度同比增速的基數(shù)是去年的43%，這也提醒我們，對(duì)投資規(guī)模動(dòng)向的關(guān)注還不能結(jié)束。
數(shù)據(jù)解析的大致結(jié)論是：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。但這是否能直接轉(zhuǎn)化為加息的即刻主題動(dòng)機(jī)呢？恐怕還不能。金融運(yùn)行的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，貨幣供應(yīng)量M1和M2增速趨緩、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款少增、貨幣市場(chǎng)利率較低，雖然對(duì)這些數(shù)據(jù)的解析依舊需要考慮去年同期的較高基數(shù)因素，但總體并不支持立刻加息。此外，能源價(jià)格的變化情況也不一致，在上游物價(jià)特別是石油價(jià)格上漲的同時(shí)，糧食價(jià)格已明顯回落，鋼、煤炭等則被認(rèn)為至晚在今年下半年將出現(xiàn)價(jià)格回落。
不過(guò)，非“即刻主題動(dòng)機(jī)”的判定也不能直接翻譯為，加息只是一個(gè)不重要的變奏。隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，我們依舊主張，通過(guò)利率等市場(chǎng)化工具而非行政手段來(lái)平抑經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。加息的宏觀大幕還沒(méi)有離開(kāi)舞臺(tái)，是否以及何時(shí)拉開(kāi)，則將取決于未來(lái)三個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。（來(lái)源/第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）
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