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國資委將加快推動國有產權有序流動
2005年4月21日
4月14日，國資委和財政部公布了《企業(yè)國有產權向管理層轉讓暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》）。至此，被市場千呼萬喚的MBO規(guī)則終于初露水面�！稌盒幸�(guī)定》問世，意味著暗流涌動的MBO終將走進陽光地帶。種種跡象顯示，作為出資人的國資委，正在規(guī)范的基礎上著力加快推動國有產權的有序流動。
盡管《暫行規(guī)定》刻意回避“管理層收購”（MBO）這個提法，代之以“國有產權向管理層轉讓”，媒體和業(yè)界仍然習慣性地使用MBO這個詞匯，并掀起了又一輪熱潮。
明確的政策宣示
自國資委成立后，MBO一直是國資改革和國企改革話題中的高頻度詞匯。市場自發(fā)的MBO沖動和社會輿論對MBO的譴責此消彼長，近年來MBO更被視為一場徹頭徹尾由內部人操控的游戲�！稌盒幸�(guī)定》的出臺，再一次以部門規(guī)章的形式，明確宣示了國資委的政策意圖——并非不允許國有產權向管理層轉讓，而是要做到公平、透明、規(guī)范，給社會以交待，給大眾以公平。《暫行規(guī)定》問世，意味著MBO終將走進陽光地帶。
《財經》從多種渠道獲悉，盡管不允許大型企業(yè)國有產權向管理層轉讓，但大型企業(yè)的管理層不控股、而以增資擴股的方式增量持有國企股權，以及對管理層施以短期激勵和中長期激勵結合的股權、期權等的細則，也在加緊制訂之中。種種跡象表明，作為出資人的國資委，正在規(guī)范的基礎上加快推動國有產權的有序流動。
操作細化
在此《暫行規(guī)定》之前，涉及國有產權轉讓的政策，有于2003年11月和12月分別頒布的《國務院辦公廳轉發(fā)國務院國有資產監(jiān)督管理委員會關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作意見的通知》（國辦發(fā)〔2003〕96號），以及《企業(yè)國有產權轉讓管理暫行辦法》（國務院國資委財政部令第3號）。這就是業(yè)內熟知的“96號文”和“3號令”。
對比之下，可以清楚地看出，這份文件的內涵和精神一脈相承，《暫行規(guī)定》是對“96號文”和“3號令”的細化和補充。國資委原定于今年3月“兩會”期間推出《暫行規(guī)定》，其間亦經反反復復和權衡利弊，幾經周折多次修改討論，現(xiàn)終于正式亮相。而修改的方向，正是細化操作。
比如對管理層的定義，此前，在2003年頒布的《企業(yè)國有資產監(jiān)督管理暫行條例》（國務院第378號令）中，規(guī)定企業(yè)的負責人只包括企業(yè)的董事長、副董事長、董事、監(jiān)視、總經理、副總經理、總會計師�！笆聦嵣掀髽I(yè)管理層不僅僅是這些人，還包括黨委書記、紀檢書記、工會主席，應把企業(yè)的管理層定義為包括企業(yè)的負責人以及領導班子的其他人員�！痹鴧⑴c編寫《企業(yè)國有產權轉讓操作指南》的大成律師事務所徐永前律師認為。
此次《暫行規(guī)定》對“管理層”這個概念作出準確界定，并相應擴大了外延——“管理層是轉讓標的企業(yè)及標的企業(yè)國有產權直接或間接持有單位負責人，以及領導班子其他成員”。
再如，《暫行規(guī)定》考慮到了國有產權轉讓在現(xiàn)實操作中會有很多變通方式，比如企業(yè)管理層的親屬、配偶收購或者管理層委托別人收購。為此，《暫行規(guī)定》明令“管理層不得采取信托、委托等方式間接受讓企業(yè)國有產權”，正是為了避免受讓人的真實身份不明等諸多問題。
凡此種種，都是一些在以前的相關文件中設計粗略、不易厘清的問題，均在此次得以明確。
“補漏洞，開正門”
國資委有關人士還表示，《暫行規(guī)定》是對去年國資委、財政部、監(jiān)察部及工商總局四部委在國有企業(yè)產權轉讓大檢查中查出的“自賣自買、暗箱操作、虛假評估、轉嫁風險”等問題的“補漏洞，開正門”。
比如，在MBO過程中，管理層常常會在職工的安置費用上做文章。96號文規(guī)定，“轉讓國有產權的價款可以優(yōu)先支付解除勞動合同職工的經濟補償金和移交社會保障機構管理的社會保險費，以及償還拖欠職工的債務和企業(yè)欠繳的社會保險費。”借助這條規(guī)定，當管理層有收購意圖時，為了少付收購現(xiàn)金，就會盡可能提高職工安置費用標準，可是又不把職工安置費用直接兌付給職工。一種方式是把職工安置費用折成股權，但是同股不同利，即職工不參與分紅，管理層參與全部分紅；另一種方式是把職工安置費用作為對職工的負債管理，并堂而皇之稱之為“人走結賬，人在記賬，退休的不算賬”，且不計息。而許多企業(yè)將職工經濟補償金作為管理層對職工的負債之后，企業(yè)負債率大幅度提高，導致銀行停止對其貸款，使得職工的經濟補償金缺乏保障。
一般來說，管理層總是傾向于無償占用這筆資源�！斑@種情況很多。一旦企業(yè)經營效益不好，職工的經濟補償金無法落實，給企業(yè)埋下無窮隱患�！眹Y委企業(yè)改革局局長劉東生在公開場合亦坦承。
針對此，《暫行規(guī)定》明確規(guī)定，不得將職工安置費等有關費用從凈資產中抵扣；不得以各種名義的折扣優(yōu)惠壓低國有產權轉讓價格。
在資金來源方面，大多數(shù)管理層往往將企業(yè)資產向銀行抵押，用這筆抵押貸款收購企業(yè)，風險由企業(yè)承擔。這就是所謂的“空手套白狼”，經營者投入無幾，一夜之間傳奇地搖身變?yōu)椤俺鲑Y人”。
“從我們以往接觸國有產權轉讓情況看，當管理層有收購意向時，他會用五花八門的手段壓低資產價格�！币晃粯I(yè)內人士透露，這些手段之一是應收賬款打折。即應收賬款應收未收，予以核銷；雙方私下達成協(xié)議，收購時對應收賬款打折，待收購行為結束后再收取應收賬款。當完成MBO、日后再和其他企業(yè)重組時，他再把自己的資產提高，在新公司又成為大股東，仍可保留自己的職務地位。
鑒于此，《暫行規(guī)定》在“資金來源”方面，對管理層作出更嚴格的規(guī)定：不得采取信托或委托方式間接受讓企業(yè)國有產權；受讓國有產權時應當提供其受讓資金來源的證明，不得向包括標的企業(yè)在內的國有及國有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國有產權或資產為管理層融資提供保證、抵押、質押、貼現(xiàn)等。
定價瓶頸
在MBO熱論中，轉讓價格始終是爭議焦點，而監(jiān)管層一直未出臺明確的定價標準。業(yè)內人士呼吁，定價問題已成國資改制瓶頸。
目前，常用的定價方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、交易類比法、清算價值法、賬面價值調整法、重置成本法等。實際情況是，目標公司估值只作為成交價格的參考�！霸u估結果差異太大，很難說明問題。加強評估業(yè)的監(jiān)督是一方面，改進評估方法至關重要�！毙煊狼奥蓭熣f。
中國的評估機構大多數(shù)采用的是重置成本法，針對的是固定資產，是靜態(tài)的評估�！霸谖鞣絿�，最主要的資產評估方法是收益評估法�！钡虑跁嫀熓聞账髽I(yè)管理咨詢中國區(qū)主管合伙人施能自告訴《財經》：對于公司來說，關鍵是能夠帶來多少現(xiàn)金流，收益評估法正是根據(jù)對企業(yè)的未來收益及成本的預測，評估企業(yè)的未來價值，是動態(tài)的評估。
《暫行規(guī)定》對這個業(yè)內頗有爭議的定價問題并未涉及，但《財經》同時獲悉，關于評估業(yè)監(jiān)督管理的有關規(guī)定，國資委也正在制定之中。加強評估業(yè)的監(jiān)督管理固然是一個方面，提升評估業(yè)的技術水平可能是更需推進的并舉。
對于此次《暫行規(guī)定》公布，輿論多持肯定態(tài)度�！皣Y改革不建立這樣的游戲規(guī)則，既會造成資產流失，又影響改革的推進�！a漏洞，開正門’應是正舉�！币晃徊辉敢馔嘎缎彰耐顿Y界資深人士如是評價。（來源/《財經》，作者/張宇哲）
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