但是全球利率普遍下調(diào)時(shí)主要趨勢(shì)，各國(guó)利率水平基本同步運(yùn)行，低利率環(huán)境乃超低利率水平存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，包括全球目前普遍預(yù)期于防范的未來(lái)通膨前景。因此，2009年第二季度主要國(guó)家利率維持低水平，美元利率在0-0.25%，歐元利率為1%，英鎊利率為0.5%，加元利率為0.25%，瑞郎利率在0.25%，澳元利率為3%，新西蘭元利率為2.5%，日元利率為0.5%。為此，國(guó)際清算銀行敦促各國(guó)政府必須在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇露頭時(shí)立即停止經(jīng)濟(jì)刺激項(xiàng)目，以避免扭曲市場(chǎng)和增加通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。其指出如果推遲退出經(jīng)濟(jì)刺激將無(wú)限期延續(xù)競(jìng)爭(zhēng)扭曲，產(chǎn)生通貨膨脹壓力，或?yàn)樵俅问Ш饴裣路P。政府及時(shí)退出經(jīng)濟(jì)刺激并非易事，但與提前退出相比，退出太晚或根本不退出風(fēng)險(xiǎn)更大。在全球經(jīng)濟(jì)剛露復(fù)蘇跡象之時(shí)的這種提示效果難以實(shí)現(xiàn)，或許市場(chǎng)或政府對(duì)策更在乎經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期待，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)信心的恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路十分艱難。
最后看未來(lái)市場(chǎng)前景復(fù)雜。2009年第二季度隨著價(jià)格指標(biāo)的攀升，全球通脹預(yù)期預(yù)警擴(kuò)大，普遍性的通脹預(yù)期逐漸高漲。這一方面是基于市場(chǎng)價(jià)格指標(biāo)上漲的壓力，另一方面則是基于貨幣政策帶來(lái)的資金流動(dòng)性導(dǎo)致的價(jià)格推力。雖然聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議6月24日指出，2009年第一季度全球外國(guó)直接投資與去年同期相比大幅下降，預(yù)計(jì)全年的狀況也不樂(lè)觀。根據(jù)占全球外國(guó)直接投資流入量60%的57個(gè)國(guó)家提供的數(shù)據(jù)，今年第一季度這些國(guó)家的外國(guó)直接投資流入量與去年同期相比平均下降54%，包括中國(guó)、巴西和俄羅斯等主要投資吸收國(guó)在內(nèi)的43個(gè)國(guó)家的投資流入量都出現(xiàn)了下降。今年一季度外國(guó)直接投資的主要形式——跨境兼并與收購(gòu)與去年同期相比下降77%，與前一季度相比下挫62%。如果第一季度的趨勢(shì)持續(xù)下去，預(yù)計(jì)2009年全球外國(guó)直接投資流入量將比去年減少一半。但是投資資金的充足來(lái)自信貸以及投資對(duì)策尤其是救助經(jīng)濟(jì)資金的大量投放，進(jìn)而使得金融市場(chǎng)前景愈加復(fù)雜。復(fù)雜之一在于超理論。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)無(wú)法指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)和解釋現(xiàn)實(shí)，尤其是在流動(dòng)性充裕過(guò)剩的環(huán)境中，投資因素高于需求因素的推進(jìn)價(jià)格，未來(lái)全球必然面臨價(jià)格高漲帶動(dòng)與引起的通貨膨脹壓力。復(fù)雜之二在于超規(guī)律。金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)全球已經(jīng)接受，但是金融危機(jī)的規(guī)律和定義已經(jīng)完全不同，如何化解金融危機(jī)在于識(shí)別金融問(wèn)題的性質(zhì)，而現(xiàn)實(shí)金融危機(jī)尚無(wú)理論指引，并且嚴(yán)重超出實(shí)踐，這將使全球面臨考驗(yàn)，更面臨風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜之三在于超風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的前提，但是目前的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注被嚴(yán)重扭曲和失真，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)被迷惑放縱，主要原因在于面對(duì)美元資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值的變化莫測(cè)全球顯得無(wú)奈與無(wú)主，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)的扭曲凸顯，發(fā)展階段與發(fā)展水平的落差被嚴(yán)重忽略，進(jìn)而全球輿論所形成的發(fā)展中國(guó)家成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，以及發(fā)達(dá)國(guó)家面臨更大沖擊，則完全脫離現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)主導(dǎo)和經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)完全不同，或許發(fā)展中國(guó)家面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家高端問(wèn)題轉(zhuǎn)移釋放到發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)以及戰(zhàn)略的缺失將面臨著風(fēng)險(xiǎn)，而并非機(jī)遇。
二季度金融形勢(shì)背后的三大推手
2009年第二季度國(guó)際金融市場(chǎng)千變?nèi)f化的原因在于三個(gè)方面。
第一是輿論因素導(dǎo)致對(duì)策對(duì)應(yīng)靈活。比較突出的是美元貶值受到20國(guó)集團(tuán)高峰會(huì)議以及金磚四國(guó)會(huì)議的干擾，美元升值與貶值的靈活性不僅形成對(duì)美元信心和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的扶持，更重要的是形成對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用，但卻對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體是一種巨大的沖擊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)難以穩(wěn)固和恢復(fù)。從表面看，國(guó)際輿論加緊對(duì)美元作用的挑戰(zhàn)，然而美國(guó)自身已經(jīng)先于和高于其他經(jīng)濟(jì)體和貨幣體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，預(yù)先設(shè)定投放與協(xié)調(diào)對(duì)策，主動(dòng)把握了美元貶值之中的升值節(jié)奏與幅度，有效保護(hù)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。金融市場(chǎng)輿論透射了對(duì)美元的挑戰(zhàn)與威脅，但是美元借問(wèn)題而應(yīng)對(duì)與借危機(jī)的應(yīng)對(duì)則更體現(xiàn)美國(guó)國(guó)家利益的效應(yīng)與規(guī)劃。金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)變化的深層原因更值得關(guān)注與研究。比較突出的是面對(duì)金融風(fēng)暴的沖擊，尤其是全球?qū)γ涝獞B(tài)度的變化，國(guó)際貨幣基金組織最新發(fā)布的全球外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中，美元比重略有上升，2009年第一季度的份額為64.9%，盡管全球外匯儲(chǔ)備數(shù)量從2008年的6.7萬(wàn)億下降到2009年第一季度的6.53萬(wàn)億美元，但美元比重并未有明顯減少，這與美國(guó)戰(zhàn)略規(guī)劃以及靈活效率具有密切關(guān)聯(lián)，值得全球思考與對(duì)應(yīng)。
第二是政策因素刺激資金釋放擴(kuò)張。2009年第二季度國(guó)際資本市場(chǎng)價(jià)格的上漲與國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的主要原因來(lái)自資金充足與流動(dòng)性過(guò)剩與泛濫。一方面是各國(guó)貨幣政策低水平的攀比，全球低利率時(shí)代積聚資金流動(dòng)效應(yīng)和資金投資效應(yīng)，獲利需求伴隨虧損壓力成為價(jià)格反轉(zhuǎn)的主要?jiǎng)恿�。另一方面是各�?guó)財(cái)政投入以及國(guó)際協(xié)調(diào)的投放效應(yīng)。無(wú)論20國(guó)集團(tuán)會(huì)議或多國(guó)與雙邊國(guó)家協(xié)調(diào)，都在強(qiáng)化與強(qiáng)調(diào)投資對(duì)策的推進(jìn)以及投資規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而價(jià)格具有實(shí)際政策的支持，即使我國(guó)股市或樓市不是信貸或投資資金推進(jìn)，市場(chǎng)原有資金受到更多財(cái)政刺激和信貸刺激的資金充足保障，市場(chǎng)資金穩(wěn)定推進(jìn)價(jià)格高漲是最為重要的因素。尤其是政府投入的加大，使面對(duì)金融問(wèn)題壓力的企業(yè)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)籌集資金。全球今年上半年企業(yè)發(fā)債活動(dòng)創(chuàng)出新高，目前已達(dá)8870億美元，較去年同期勁升64%，其中具投資級(jí)別債券在歐洲的發(fā)行金額達(dá)3451億美元，超出之前的全年紀(jì)錄。而全球上半年高息債券發(fā)行金額有594億美元，大部分于本季進(jìn)行，而之前的第一季度資金額只有111億美元。然而資本市場(chǎng)活躍并未惠及購(gòu)并活動(dòng)，上半年購(gòu)并交易金額只有1.1萬(wàn)億美元，創(chuàng)2004年上半年以來(lái)新低，其中涉及私募基金的收購(gòu)更只有229億美元，是1997年以來(lái)最差。為此，國(guó)際清算銀行認(rèn)為，目前中央銀行面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是通脹的風(fēng)險(xiǎn)，另一種則是政策力度不夠無(wú)法推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)，而前者的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
第三是戰(zhàn)略主旨針對(duì)目標(biāo)突出明顯。從1999年歐元問(wèn)世以來(lái)，國(guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)直接引起全球金融市場(chǎng)價(jià)格的交叉錯(cuò)落，金融與資源產(chǎn)品和商品因美元報(bào)價(jià)制度的美元因素而發(fā)生密切關(guān)聯(lián)。傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)中并不包含石油市場(chǎng)，當(dāng)今隨著石油價(jià)格與美元匯率、美國(guó)貨幣政策以及美國(guó)金融戰(zhàn)略，已經(jīng)逐漸演變?yōu)榻鹑谑蛯W(xué)的理論與戰(zhàn)略組合，并包含黃金儲(chǔ)備增多的長(zhǎng)遠(yuǎn)金融戰(zhàn)略意向。目前金融市場(chǎng)趨勢(shì)集中對(duì)金融資產(chǎn)儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)并不利于美元霸權(quán)的維持和穩(wěn)固，美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融戰(zhàn)略布局?jǐn)U展到石油和黃金資源板塊的美國(guó)金融戰(zhàn)略，未來(lái)美國(guó)將國(guó)際金融趨勢(shì)從貨幣組閣演變?yōu)槊绹?guó)壟斷，即將以現(xiàn)行的美元、歐元和日元或英鎊的模式改變?yōu)槊涝�、石油和黃金的金融資產(chǎn)架構(gòu)。透過(guò)當(dāng)前獨(dú)特的所謂金融危機(jī)，美國(guó)一直在準(zhǔn)備自我戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)的需求與依托，進(jìn)而美國(guó)雖然面臨巨大的金融壓力與風(fēng)險(xiǎn)，但似乎金融市場(chǎng)看到的結(jié)果是美國(guó)最先走出金融風(fēng)暴，美元獲得收益最多，美元貨幣制度的優(yōu)越性得以實(shí)現(xiàn)。目前無(wú)論在石油或在黃金市場(chǎng)，包括所有大宗商品和資源板塊的價(jià)格走向，似乎已經(jīng)有所脫離傳統(tǒng)理論依據(jù)和常規(guī)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，目前的價(jià)格上漲并非來(lái)源于需求因素，反之投資與投機(jī)需求的推進(jìn)占據(jù)主導(dǎo)。全球經(jīng)濟(jì)尚未明確進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定時(shí)期，但大宗商品和資源價(jià)格指標(biāo)已經(jīng)先于經(jīng)濟(jì)金融上漲，投資和投機(jī)損失以及投資規(guī)劃和投機(jī)技術(shù)作用推進(jìn)十分明顯并有利于所有價(jià)格上漲。2009年5月份石油價(jià)格上漲30%的狀況驗(yàn)證這種推論和認(rèn)識(shí)的貼切和適宜，其中更具有國(guó)家戰(zhàn)略籌謀的對(duì)應(yīng)和規(guī)劃。
